在业务扩张的同时，公司内部挖掘继续显效，但财务费用增长，盈利能力保持稳定。公司大力推进总包集成业务，通过ERP 系统逐步实现装饰工程的标准化、流程化管理，并通过绿色装饰产业基地园初步实现了绿色化、一体化、工业化装饰，成本与费用继续得到控制。上半年毛利率上升0.21个百分点，销售费用率上升0.14 个百分点，管理费用率下降0.14 个百分点；此外公司去年底被认定为高新技术企业，所得税率降至15%；不过上半年发行6 亿元公司债券以及5 亿元短期融资券，使财务费用率上升1.37个百分点。最终净利率为5.45%，和去年基本持平。 上半年，公司回款略有改善。应收账款仅增长28%，小于收入增速；而预收账款大幅增长105%，既反映新订单承接较好，也助力回款改善。上半年收现比为70.66%与去年持平，而经营活动现金净流出额大幅减少。 我们认为，公司的公装与精装业务将继续保持良好发展势头。公装方面，主要下游在未来两三年内依然景气，公司利用事业部改制激发的活力和全国化的营销网络，在公装领域有望保持良好的拓展态势；精装方面，上半年地产销售较好，而目前地产再融资松动，有助于后周期的精装行业环境继续改善。预计公司2013~2014 年EPS 分别为1.05 元、1.47 元，对应PE 分别为22 倍和16 倍，维持推荐评级。 |
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