毛利率微升，但三费激增吞噬利润，净利率反降。公司毛利率15.64%，同比增加0.21 个百分点；销售费用率1.77%，因大力拓展市场同增0.14 个百分点；财务费用率0.84%，同比大幅提升1.37 个百分点，主要系公司债和短融券产生的利息费用所致；管理费用率1.93%，同比略降0.14 个百分点。因此，尽管公司所得税率由去年同期的25%降至16.26%，但净利率依然同下降0.06 个百分点至5.45%。 由于经营环境向好、上年同期基数较低，报告期内公司的工程施工和设计收入均快速增长。上半年，公司工程施工收入同增44.23%，毛利率15.63%，微增0.3 个百分点；设计收入同增68.34%，毛利率同降4.65 个百分点至15.73%。 应收账款管控良好，现金流明显改善。尽管收入规模快速放大，但公司上半年新增应收账款7.51 亿元，占营业收入的20.75%，占比同降0.59 个百分点；应收账款增速24.08%，远低于44.64%的收入增速；经营现金流净额由去年同期的-3.94 亿元改善至-1.65 亿元；收现比0.71，较去年同期提升0.01。 积极拓展中高端公装市场，力争客户多元化。上半年，公司承建了17 个豪华酒店项目，15 个文化中心、高端会所、商贸广场类项目，2 个地铁和客运站项目。在维护好老客户的同时，开拓了美国精选国际酒店、和记黄埔、东方银座等新客户，部分已展开战略合作。 盈利预测及评级。我们预计，公司2013-2015 年EPS 分别为1.00元、1.32 元和1.75 元，看好公司的业绩增长性、确定性，房地产再融资若全面放开将提升公司估值中枢。综上，维持“买入”评级。 |
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