三个成长阶段的不同驱动力。公司从2009 年开始真正进入经营和业绩的拐点，我们把公司过去几年的成长分为3 个阶段：1）2009-2010 年，这两年业绩的高增长我们认为主要来自于经营机制的变化带来的制度红利，2009 年公司的大股东从淄博市财政局变更为淄博矿业集团，新的大股东制定了丰厚而且完善的现金激励计划，解决了公司管理层的激励问题，公司的经营拐点出现，业绩开始加速增长；2）2011-2012年，我们认为公司高增长的驱动力主要来自于行业景气度的提升，医疗器械业务保持30%以上的快速增长，制药装备业务在新版GMP 的驱动下持续高增长，两大业务齐发力使得公司业绩超预期高增长；3）2013 年之后，我们认为公司增长的驱动力来自于内生增长与外延并购双轮驱动，如果说2013 年之前新华医疗的增长主要来自于内生，则2013 年之后外延并购对公司业绩增长也贡献良多：2012 年公司收购长春博讯生物，2013 年收购远跃药机，持续的大规模并购是公司业绩能维持高增长并且超预期的重要原因。 未来的新华医疗，前景依然广阔。展望未来，新华医疗作为一个在医院拥有良好渠道的平台型公司，我们认为公司完全有能力利用通畅的融资渠道不断整合资源丰富现有的产品线（主要是医疗器械和医疗服务），从而获得持续的成长动力，我们期待公司未来在医疗器械和医疗服务领域的并购带来新的惊喜。公司虽然是国有企业，但基础雄厚（收入规模大，历史悠久）、所处行业朝阳（医疗器械），管理层也积极进取（激励到位），公司的成长并没有止步，仍然处在高增长的轨道中。 盈利预测。我们认为，公司作为医疗器械和制药装备的细分龙头企业，产品线非常丰富，各项业务均具备广阔的成长空间，而且管理层激励到位，进取心强，公司经营向上的趋势延续。我们维持此前的盈利预测，预估公司2013-2015 年EPS 为1.29、1.91 和2.50 元。公司未来2-3 年高增长确定，外延并购可能继续超预期，行业受政策影响较小，是我们在医疗器械行业中首选配臵标的，我们维持“增持”评级，建议积极配置。 股价表现催化剂：各季度业绩增速达到甚至超预期；成功实现规模较大的并购。 风险提示。快速扩张期进入多个领域为管理上带来一定的挑战。 |
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