重庆百货2013 上半年实现营业收入160.0 亿元，同比增长3.8%，净利润4.8 亿元，每股收益1.28 元，同比增长15.4%（扣非后16.1%），好于市场增长10~12%的预期。其中，2 季度收入增长13.7%，利润增速21.3%，较1 季度收入下降3.1%，利润增12.2%明显改善。公司盈利提升主要得益于毛利率提升，费用率基本正常，整合向好趋势明确。 收入稳步增长，整合推进效率提升。上半年百货业务实现收入75.9 亿元，同比增长6.45%，超市+家电等其他业务收入同比微增0.85%至79.3 亿元，2 季度来看增速有所回升。期内继续推进各部门统采物流等资源整合，上半年毛利率15.2%，同比提升1.5 个百分点（1 季度和2 季度分别+1.7 和+1.1 个百分点），其中百货业务毛利率同比提升1.67 个百分点，超市+家电等其他业务提升0.78 个百分点。 加快渠道下沉步伐，重点项目如期推进。期内新增营业网点6 个，营业面积8.89 万平米，经营网点达到291 个。同时重点加快了重庆周边二三线市场及市外市场拓展，阳光世纪、大竹林购物中心项目稳步推进。 账面资金充裕。期末公司货币资金46.4 亿元，同时非公开增发已获证监会发审委（国资6.16 亿参与）通过，将进一步提升资金实力并增加财务收益。 发展趋势 销售规模处于行业领先地位，但目前盈利水平依旧明显低于业内可比公司。我们预计随着整合的推进，公司盈利弹性将会体现。 往前看，公司3 季度盈利基数较低，预计改善趋势将持续。短期来看传统零售商需要数据配合，可关注3 季度低基数下销售回升幅度。 2013 年公司计划新开门店15 家，其中百货4 家（含1 家购物中心），超市10 家，电器1 家。 盈利预测调整 考虑到下半年新店影响，维持盈利预测不变，2013/14 年EPS 2.22/2.73 元（考虑财务收益增发摊薄6%），同比增长18.6%/23%。 估值与建议 维持“推荐”评级。目前2013/14 年市盈率8.2 倍（行业10~12 倍）和6.7倍，处于行业最低端，中期业绩超市场预期，将有望提振股价表现。中长期来看，公司基本面改善趋势明确，整合效果已经开始显现，盈利弹性较大；重庆区域大发展亦将提升中长期盈利潜力，长线投资者建议关注。 |
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