南边泵业(300145) 事迹相符预期新营业将成为新增长点

2013-8-9 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 1149| 评论: 0|原作者: 邹润芳|来自: 东方财富网

摘要: 　　（一）业绩符合预期，新业务将成为新增长点　　公司营销网络建设初见成效，市占率进一步提升，公司CDL、CHL等传统不锈钢泵继续稳定增长，增速从去年下半年同比的7-8%上升到今年上半年的12-13%。其它ZS 系列、TD ...

　　（一）业绩符合预期，新业务将成为新增长点
　　公司营销网络建设初见成效，市占率进一步提升，公司CDL、CHL等传统不锈钢泵继续稳定增长，增速从去年下半年同比的7-8%上升到今年上半年的12-13%。其它ZS 系列、TD 系列、SJ 系列在内的其他系列水泵的销售也保持较快增长，营收分别同比增长64.89%、57.25%、27.21%。不锈钢泵对传统铸铁泵的“结构替代”和对国外产品的“进口替代”的逻辑，我们预计公司不锈钢泵业务未来几年复合增速仍有望保持在20%左右。
　　新业务方面，中开泵等大泵销售收入增幅显着，营收同比增长694.45%；水利泵、工业泵、污水处理泵、海水淡化泵等多项新产品随着市场突破，将成为公司新的业绩增长点。
　　（二）综合毛利率提升，盈利能力有提升
　　报告期内，公司综合毛利率达37.45%，同比增长2.66 个百分点。我们认为这主要是因为：第一，今年上半年钢材价格下行减轻了原材料价格压力；第二，大中型、中高端及高附加值产品占比逐渐上升，产品结构优化；第三，铸件自给率的提高(湖州南丰)，内部化优势降低了公司的综合采购成本。
　　（三）“内生+外延”的发展战略，业绩和估值双提升
　　泵行业具有典型的“大行业小公司”的特点，公司以前主要产品是不锈钢冲压泵，市场空间相对较小，估值相对同行较低。目前公司通过“内生增长+外延并购”的发展战略，纵向往下游供水设备、上游铸件延伸；横向拓展其它泵业种类以及下游领域，目前横向主要往水利泵、海水淡化泵、污水泵等领域延伸。总产品市场空间由50 亿元拓展到300 亿元，未来持续增长的时间和空间都将超预期，已初具龙头之象，我们认为公司业绩和估值双提升是必然趋势。
　　投资建议
　　不考虑外延收购，未来三年业绩年均复合增长30%。公司2013-2015 年EPS 预计为1.1、1.4 和1.81 元，对应动态PE 分别为25.3 倍、19.9 倍和15.4 倍，相对于同业利欧股份和新界泵业13 年平均30 倍估值，估值优势明显，维持推荐评级。