在研品种不断推出，银杏内酯放量渐近：报告期内公司各项研发项目进展顺利，当期共获得12 件发明专利（包括重点品种热毒宁注射液抗流感病毒的用途专利获得专利授权），同时公司重点研发的五类新药龙血竭酚类提取物原料及龙血通络胶囊制剂获得食药监总局的新药证书及生产批件。除此之外，公司已获批的进产品银杏二萜内酯葡胺注射液也有望通过“代理+自营”的销售模式逐步上市销售。作为心脑血管类药物中的重要品类，我们推算银杏叶相关产品在医院终端的实际销售额超过40 亿元，公司产品与目前市场主流的银杏类产品（如舒血宁、银杏达莫等）相比，其有效成分含量更高，作用机理更为明确，产品的安全性水平也会更高，远期有望成为10 亿元级别的重磅炸弹级产品。我们预计公司2013 年对该品种的工作重点仍将是积极参与各省市招标、基本完成商务销售队伍的组建以及试点进入部分三甲医院销售以把握专家资源。这虽然并不会为公司当期业绩带来明显贡献，但可以为该品种2014 年及以后的放量打下坚实的基础。 财务指标稳定，现金流状况改善值得关注：公司当期各项财务指标表现稳定，报告期应收账款为8.49 亿元，同比增长12.30%，增幅低于收入增幅。在费用方面，公司当期销售费用4.36 亿元，同比增长26.46%，对应费用率为41.62%，总体保持稳定；管理费用为1.51 亿元，同比增长3%，对应费用率为14.44%，同比下降3.2 个百分点，主要为去年同期计提股权激励费用所致。值得注意的是，公司当期现金流出现明显改善，销售商品收到现金为12.55 亿元，同比增长39.24%，经营性净现金流1.52 亿元，同比增长46.46%，其数额超过净利润，显示公司盈利质量日趋改善，也为其后续增长奠定了财务基础。 盈利预测：我们认为，2013 年公司依靠热毒宁与口服制剂的持续增长将获得平稳发展。作为研发实力国内领先的现代中药企业，公司近年来对于新药研发投入力度较大，目前在研品种已逐步进入收获期。2014 年公司在热毒宁稳步增长，口服制剂受益于基药放量以及银杏二萜内酯销售启动的三大刺激因素下有望获得加速增长，我们维持对公司2013-2015 年EPS0.71、0.97 和1.31元（不考虑增发摊薄）的盈利预测，继续维持对其“增持”的评级。 风险提示：新产品放量低于预期，中药行业政策变化 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2025 Discuz! Team.
