我们预计无缝管长期表观消费量增幅将在5%左右，而产能增速约10%；目前无缝钢管产能利用率约67%，供应过剩的基本面在未来很长一段时间都不会改变。并且中国管业集中度低，无缝钢管前十市占率月40%，企业竞争手段单一（低价竞争），使得企业利润一再下降。受此影响，典型产品价格已由2011 年6100 元/吨峰值跌至目前约4800 元，未来预计保持稳定。在产能过剩、低市场集中度和过度的低价竞争的情况下，销售渠道将成为保证公司产品营收、销售价格和毛利率水平至关重要的因素。 依托中石油，主业复合增速预期稳于16% 公司主业涉及油服（未来行业营收增速预期约20%）和电力行业（行业营收增速预期5%），公司70%主营为油管，故预期复合增速稳于16%。另外，公司凭借灵活的技术和运营模式，以及依托中石油和电力企业稳定的业务渠道，我们预期能够较有效的保证募投项目投产后的订单跟进。 2013年募投达产助业绩稳增，募投满产公司产量增20%强 公司原有产能约50 万吨，募投约10.7 万吨，已于2013H1 调试完毕投产。投产产能主要有U 型管项目以及CPE 项目。U 型管项目主要是为国内以及国外的大型锅炉厂进行进口产品替代，产品下游工厂考评时间长，一般需要认证半年左右，目前已有部分下游厂商完成产品验证，未来将保证订单稳定。CPE项目调试和达产进度超预期，进一步增加公司高端锅炉管的生产能力，公司将迎来业绩拐点。 盈利预测： 我们测算公司2013-2015 年EPS 分别为0.64、0.75、0.75 元。盈利增长主要看募投项目U 型管和CPE 项目新增产量贡献利润情况。估值方面，无缝管虽然产能过剩，但鉴于油服景气以及一定的壁垒，20 倍PE 较为合理，对应2013年公司测算EPS0.64 元，合理估值12.8 元。根据公司2012-2013 年平均1.77倍PB，2012 年每股净资产6.3 元，合理估值11 元左右。结合两者，我们给予公司11-12.8 元合理估值。 风险提示 1）需求疲软，产能过剩；2）募投项目不达预期；3）限售股解禁。 |
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