二三线城市的渠道扩张和现有门店的改造升级促使上半年营业收入同比上涨35.29%：公司上半年净新开店140家，其中直营店新增33家，加盟店新增107家。从区域收入来看华南、东北和华北地区收入增速分别为75.81%、34.37%、32.10%；电子商务收入7122.06万元，同比上涨205.62%： 鞋品的销售增速高于收入整体增速：2013上半年公司实现主营业务收入5.12亿元，同比上涨35.76%，从产品品类来看：服装收入3.36亿元，同比上涨35.84%；鞋品收入1.35亿元，同比上涨53.47%；装备收入4186万元，同比下降1.36%。其中鞋品的销售增速高于收入整体增速，且超过了传统优势的户外服装品类，主要得益于公司及时调整产品品类结构。 销售费率和管理费率分别下降1.86和0.57个百分点：具体来看，销售费用总额为8701万元，同比增长21.86%，主要是因为2013年公司开启多品牌运营体系，加大了品牌推广的力度，市场推广及广告投入较上年同期大幅增长，另外，网上平台服务费的投入也有所提高；研发费用的增长和第二期股票期权激励费用摊销导致报告期内管理费用为5618.08万元，同比增长28.56%。 消极因素： 新品牌阿肯诺和Discovey仍处于培育期：费用投入大于收入贡献，阿肯诺品牌上半年销售收入71.76万，DISCOVEY收入3.66万元（该品牌报告期内仅试营运不足1个月）。 盈利预测与投资建议： 在整体品牌服装增速放慢的背景下，户外2013年增速中枢也将下降5%左右，但公司自身在战略上的加强将获得超越品类的较高增速，两大新品牌的发展也将为公司的销售业绩有重大贡献，公司2013-2015年的EPS分别为0.66、0.86和1.13元，给予的动态PE为17、13、10倍，维持“强烈推荐“评级。 风险提示： 1.公司2013年销售费用超预期 2.渠道库存超预期 |
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