各项定转子毛利率不同程度下滑。公司主营毛利率19.69%，同比下降3.19个百分点，各项定转子业务毛利率同比降幅1-4个百分点不等。主要原因为：1）原材料库存较高：上半年硅钢价格一路下跌，6月末硅钢价格较年初下降5%左右，年初公司硅钢库存较多，造成上半年公司原材料成本较高。2）毛利率较低的冰箱压缩机业务占比提高，公司综合毛利率环比下降。 汽车定转子、总成业务快速增长。汽车定子及总成收入3.15亿元，同比增长33.5%；毛利率21.41%，同比下降3.61个百分点；汽车转子收入5934.79万元，同比增长53.54%；毛利率24.84%，同比下降3.53个百分点。该板块包含两部分收入，其中，汽车板块收入3.75亿元，同比增长36%，主要来源于法雷奥和博世订单增长；冰箱压缩机板块收入5000万元左右。板块毛利率下降较快，主要原因有二：1）年初公司硅钢库存较高，造成上半年毛利率有所下降；2）冰箱压缩机毛利率较低，拉低了整个板块毛利率水平。 我们预计汽车板块全年订单增速25%左右，其中，法雷奥订单增速15%-20%左右、博世订单增速50%左右。冰箱压缩机业务可实现销售收入1亿元左右。 开拓总成业务，电动车转子及配件销售收入有望翻倍。电动车转子及配件收入1.68亿元，同比增长42.16%；毛利率13.61%，同比下降1.55个百分点。2013年公司新拓展了总成业务，即为电动自行车电机转子绕铜线，总成售价是转子售价的2倍，预计公司市场份额不变的情况下电动车业务收入规模将翻倍。 电动工具、电梯转子市场拓展成效显着。电动工具、电梯等电机转子收入2362.50万元，同比增长92.59%；毛利率23.17%，同比下降2.44个百分点。公司业务拓展成效显着，2013年6月公司开始为通力电梯等企业供应电梯摇曳机转子产品，由于电梯转子毛利率较高，我们预计下半年该业务毛利率将提升。 永磁电机、机壳及组件、移向器OCV阀为未来业绩新增长点。永磁电机、机壳及组件、移向器OCV阀收入2662.10万元，同比增长20.56%；毛利率23.25%，同比下降7.05个百分点。公司2011年底开发出VVT产品，售价仅为国外品牌的2/3左右，具备显着价格优势。由于尚未达到规模优势，公司VVT业务毛利率还较低。7-8月份公司VVT已经达到单月盈亏平衡，我们预计年内VVT业务将扭亏为盈。未来几年VVT销售收入增速可以超过50%。 期间费用率略降。公司期间费用为5879.03万元，同比增长29.11%，期间费用率9.72%，同比下降0.79个百分点。管理、财务费用率分别下降0.36、0.57个百分点；销售费用率上升0.14个百分点。 未来预判。1）目前，定、转子产品售价稳定，国内汽车销量旺盛导致对零部件需求超预期。2）由于年初硅钢库存较高，上半年公司毛利率下降较为明显。目前高价原材料已经消化完毕，我们预计下半年公司毛利率将略有回升。保守起见我们未上调公司毛利率水平。3）VVT产品单月已经可以扭亏，预计量产后毛利率提升、全年可实现盈利。冰箱压缩机计划减亏，但我们从保守角度考虑，未提高其毛利率水平，预计今年亏损依然比较严重。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长30.46%、33.64%、36.69%，每股收益分别达到1.08元、1.44元、1.97元，目前13年PE为24.95倍。根据公司的在手订单以及潜在的客户订单，预计公司未来3年复合增长率将达到30%以上，我们认为公司合理估值为2013年25-30倍市盈率，对应股价为27.00-32.40元，维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。其它领域拓展低于预期的风险，大宗商品价格提升导致公司毛利率下降的风险。 |
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