公司二季度单季收入增长47.95%，相较一季度39.30%的收入增长率，收入增长环比加速明显，我们认为主要得益于两方面推动，一是公司大装饰战略推进，总包集成业务模式开拓顺利；二是公司主要客户恒大地产上半年销售额同比增长27.3%，恒大地产良好的销售推动了公司承接项目工程进度。公司今年以来业务逐月向上趋势明显，我们预计上半年新签订单总额增速在30%-40%左右。而上半年综合毛利率同期提升了0.21 个百分点，我们认为随着公司加快投资兼并步伐，打造大装饰平台，有利于发挥产业协同效应，或推动毛利率继续提升。 积极的业务开拓姿态致使销售费用与融资费用增加，营业利润率略有下降；取得高新技术企业资格实际所得税率下降8.74个百分点 公司上半年业务开拓保持积极开拓扩张姿态，一方面继续深化事业部（分公司）制改革，努力促进业务属地化，推进产业链收购兼并；另一方面发行6 亿元公司债，保障未来几年快速发展的资金需求；积极的业务扩张使得公司销售费用率提高0.14 个百分点（主要是“工资社保及福利 ”增长57%，我们认为人员增加所致），财务费用率提高1.37 个百分点（主要是公司发债费用及利息），使得营业利润率上半年下降0.75 个百分点，而上半年获得高新技术企业资格实际所得税率下降8.74 个百分点。我们认为随着公司业务拓展布局完成，规模效应将逐步显现，未来费用率下降趋势是大概率事件。 房地产企业销售回暖资金充沛，公司积极探索工程金融创新，上半年公司回款改善明显 上半年房地产企业销售回暖，资金比较充足，利于公司项目回款，而公司也积极探索工程金融创新，比如买方信贷、卖方信贷等模式，上半年公司回款改善明显， 经营活动产生的现金流量净额增加58%，收现比达到71%。 下半年政策或向稳增长倾斜，房地产融资环境放松，长效机制促进房地产稳定健康发展，公司经营环境稳定向好 下半年政策或向稳增长倾斜，房地产融资环境正在放松，多家公司抛出定增方案，地产再融资全面开闸的节奏或将超预期，而7 月30 日中共中央政治局会议提出促进房地产市场平稳健康发展，积极稳妥推进以人为核心的新型城镇化，我们认为房地产调控也逐步向建立长效机制迈进，公司经营环境稳定向好。 公司下半年限售股解禁，股权激励行权推动，业绩释放动力充足，继续维持强烈推荐评级，合理估值28-30元 2013 年9 月30 日公司首发原股东限售股解禁，占公司总股本67.72%，主要持股人员为公司实际控制人及管理人员，而公司首期股权激励第一期已处于行权期，第二期股权激励也已达到行权条件。下半年公司业绩释放动力充足，目前股价相较行权价，具有很高的安全边际。维持公司强烈推荐评级，预计公司2013-2014 年EPS 分别为1.05元、1.42 元，合理估值28-30 元，对应2013 年EPS、26-28 倍PE。 风险提示 业绩不达预期风险，地产政策性风险。 |
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