RT 培司是6PPD 最为关键的原料，PPD 吨耗培司0.67 吨。目前全球仅有富莱克斯和圣奥两家企业掌握该技术专利。全球5 大防老剂企业，除富莱克斯外的其他三家都从圣奥采购RT 培司原料，我们测算其成本低于富莱克斯15%，低于其他国外竞争对手30%以上，竞争优势明显。因此03 年圣奥培司研发成功后，富莱克斯就对圣奥展开专利诉讼，这极大的困扰了公司的发展。随着12 年与富莱克斯达成全球和解，圣奥的当年的出口增速达到了60%，我们预计未来几年出口增速还将有望保持25%以上。 国内企业中目前仅有圣奥掌握培司生产工艺，目前在公司防老剂综合毛利率30%的水平下，大多数企业已经在盈亏平衡线。未来我们判断随着专利保护标准的提升，圣奥对国内市场的掌控力将有望进一步提升，防老剂价格也有望恢复至与出口价格相当的25000 元/吨，对应的涨幅在10-20%。 因此综合以上两点，我们依然维持前期圣奥未来业绩有望翻倍增长的判断。中化国际持有圣奥61%股份，将有望显着受益圣奥的利润增长。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.51、0.74、0.83 元，按照可比公司估值基础上适当折价，给予公司15 倍估值，对应目标价7.60 元，维持公司买入评级。 风险提示 国内知识产权保护力度可能会低于预期 |
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