二季度黄金、电器销售旺，致上半年收入增速继续好转 上半年，公司收入增速达到11.8%，较去年同期的4.9%大幅提升3.4 个百分点，其中百货、家电和超市的收入增速分别为18%、9%和3%。百货收入的增长主要系黄金珠宝品类销售拉动（二季度黄金销售火爆，而公司Q2 收入增速高达21.2%，远高于Q1 的5.1%）、新店增量收入以及内生增长带动所致。家电收入的增长主要是受房地产市场成交量回升及节能补贴政策因素带动。超市业态较为低靡，收入实现微幅增长。 毛利率同比下降1.5个百分点是业绩低于预期主要原因 上半年，公司综合毛利率同比下降1.5 个百分点至17.9%，这也是公司上半年业绩低于预期的主要原因。我们猜测除了促销因素外，毛利率较低的黄金珠宝销售和电器销售增长较多是主因。分行业来看，百货（含家电）、超市的毛利率分别下降1.3 和1.1 个百分点。 费用率下降抵消部分毛利率下降影响，但13年新增项目较多，费用压力仍较大 上半年，公司期间费用率同比下降0.9 个百分点至9.95%，在一定程度上抵消了毛利率下降致业绩下滑的影响，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.3、0.5 和0.1 个百分点。但是全年来看，公司费用压力仍较大。2012年9 月，港汇购物广场开业；2013 年1 月，蚌埠百大购物中心宝龙店开业；2013年下半年，蚌埠三店和柏堰科技园区购物中心也将相继开出；合计增加租赁物业11.9 万㎡、自有物业3.85 万㎡。另外，周谷堆农批市场的搬迁和大兴农批市场的开业，都将给公司带来人工、租金、折摊和水电等费用上的压力。 渠道继续向安徽省内三四线城市下沉 渠道拓展上，公司将继续向安徽省内三四线城市下沉。百货保持每年新增3-4家的扩张速度，超市保持每年新增10-15 家的扩张速度，有效保障外延扩张。 盈利预测与投资建议 公司目前储备门店较多，未来具备较为稳健的持续扩张能力，我们看好公司的长期发展，但考虑到公司近年来费用压力较大，我们维持公司“谨慎推荐”的评级。预计公司2013-2014 年归属于母公司股东的净利润分别为4.19 亿元和4.70 亿元，分别同比增长2.4%和12.1%；折合EPS 分别为0.54 和0.60 元，对应目前股价5.41 元（2013 年8 月11 日收盘价）PE 为10X 和9X。 风险提示 经济下滑和门店培育时间过长 |
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