业绩下滑的主要原因在于终端消费低迷，渠道建设减缓。上半年公司核心产品男裤与茄克收入首次出现下滑。公司对营销网络建设的投入更加趋于谨慎，放缓了开店速度。上半年门店总数3205家，较年初减少59家；其中商场店1749家，较年初增加20家；专卖店1456家，较年初增加减少79家。我们预计上半年关闭店数较多，主要在业绩较差的加盟专卖店。预计全年门店总数同比将可能有所减少。另外加盟商信心受到影响，订货较为谨慎，预计2013年秋冬订货金额可能出现下降，2014年春夏订货仍将受到不利影响。受终端消费低迷影响，公司募投项目之一的营销网络建设项目进展得也比较缓慢。在已购置的募投店铺中，已投入使用有11家，其中1家为直营店，10家为战略加盟店；累计租赁12家店铺作为为战略加盟店。 毛利率与上年持平，净利率小幅下降。上半年毛利率57.63%，同比提高了0.06个百分点。净利率24.96%，同比下降了3.41个百分点。期间费用率22.7%，同比提高了0.07个百分点。其中销售费用率20.01%，同比提高了0.11个百分点。管理费用率7.7%，同比提高了1.42个百分点。财务费用率-4.95%，同比降低了1.47个百分点。资产减值损失率1.04%，同比降低了0.45个百分点。 存货与应收账款周转效率持续减缓，运营质量有待改善。上半年末存货5.88亿元，较年初下降9.5%；存货周转天数达226天，较一季度有所减缓。公司放宽了对加盟商的信用政策，回款时间有所延长，导致应收账款规模上升较快，应收账款周转效率持续降低。上半年末，公司应收账款2.61亿元，较年初增长7%；应收账款周转天数39天，较年初延长约14天，较一季度有所减缓。 维持“中性”评级。预计公司2013-2014年EPS分别为1.1元、1.22元，对应估值分别为12倍、11倍。预计公司下半年业绩仍处于下滑之中，拐点仍需等待。维持中性评级。 风险提示。关闭店铺数超出预期；费用过快增长等。 |
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