中药配方颗粒和血必净两大独特利润增长点保持快速增长。 （1）子公司康仁堂中药配方颗粒上半年收入3.3 亿元，同比增长64.8%，受采购成本下降和部分产品提价刺激、毛利率同比上升3.35 个百分点。市场开拓费用投入大、我们测算康仁堂上半年净利润7875 万元，同比增长52.5%，净利润率高达24%，净利润占比已经达到48%。康仁堂中药配方颗粒新产能已经完成新版GMP 的现场检查，正在等待批文制证，我们预计8 月份将投产。（2）母公司血必净上半年收入4.8亿元，同比增长208.1%，毛利率上升5.2 个百分点，我们测算血必净上半年销量1430 万支，同比增长44%；盐酸法舒地尔和低分子肝素钙收入分别同比增长49.3%和15.5%。 母公司毛利率上升7.2 个百分点、净利润同比增长20%，远低于血必净销量增速，主要原因有三：1、血必净新生产线1月份投产后，折旧增加；2、由于新生产线工艺上半年处于磨合期，影响产品合格率；3、转为直营销售模式之后，销售费用率从25.2%上升到62.7%。随着血必净新生产线的成熟，我们判断母公司毛利率下半年上升幅度将增加、同时公司控制费用，下半年母公司净利润增速将上升到35%左右。 我们维持预测公司2013~2015 年净利润同比增长51%/36%/30%，EPS 0.93/1.27/1.65 元。当前2013 年PE 41倍，估值不低。血必净和中药配方颗粒两大独特核心业务当前都正处于快速增长期，将共同驱动公司未来三年净利润复合增速高于30%。我们看好公司民营机制，优秀管理团队，政府事务、学术推广和新产品并购能力突出，公司持续在寻找新的好产品的并购机遇。长期来看，公司很重视新药研发和收购，长期增势明确，维持买入评级，建议继续持有。 |
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