毛利率、净利率回升，三项费用率下降，运营效率提升： 毛利率提升0.75 百分点，净利率提升0.02 百分点：主要商业毛利率有所提升；三项费用率均下降，运营效率提升：营业费用增长15.96%，营业费用率同比降0.02 百分点；管理费用降0.42%，费用率降0.22 个百分点；财务费用下降21%。三项费用率整体下降0.36 个百分点。整体经营效率有所提升。 商业整体表现好、工业和物流表现普通：商业收入48.6 亿，增20.09%，毛利率6.03%，增0.89 个百分点，毛利率回升稳定；工业收入1.2 亿，增2.28%，毛利率47.57%，持平；仓储物流收入5831 万，增6.87%，毛利率34.45%，增2.35个百分点。内部抵销数2 亿。 商业发展麻醉药品、开拓新业务，发展向好：经营层面，商业部分强化麻药分销的优势；推进各种增值服务提升新业务增长，如药房托管、信息增值服务等；建设全国零售分销平台，拓展零售业务配送业务。 工业方面，国瑞有待改善、人福快速增长：国瑞等待新版GMP 认证通过及新品种申报审批加快，或有改善。参股宜昌人福继续快速增长20%，麻醉药品快速增长趋势可持续；国药前景口腔和青海制药出现下滑，待改善。 未来定位：集团承诺以国药控股为商业运营最终唯一平台，公司的定位尚没有定论，后续随重组定位清晰，更有利于公司的发展。 投资建议：商业出现好转趋势，工业有改善空间，有战略价值，目前估值偏低，属于低估值中可能有变化的公司，建议积极配置。我们预测公司13-15 年EPS 分别为0.87、1.1、1.31 元，对应P/E20、16、13 倍，推荐配置。风险提示：资产整合时间具有不确定性。 |
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