三诺生物(300298) 用度高企拉低上半年事迹

2013-8-13 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 881| 评论: 0|原作者: 曾晖|来自: 东方财富网

摘要: 　　点评：分产品来看，公司2013 年H1 血糖仪实现收入0.50 亿元，同比增长70.42%，预计销量增速在70%以上，超过市场预期；血糖试条收入1.61 亿元，同比增长21.62%，我们预计海外销量基本持平，国内销量增速在30%以上 ...

　　点评：分产品来看，公司2013 年H1 血糖仪实现收入0.50 亿元，同比增长70.42%，预计销量增速在70%以上，超过市场预期；血糖试条收入1.61 亿元，同比增长21.62%，我们预计海外销量基本持平，国内销量增速在30%以上。血糖试条销量增速放缓的主要原因是受制于产能瓶颈，但是随着下半年募投项目逐步投产，产能问题有望解决。分地区来看，公司2013 年H1 国内收入1.82 亿元，同比增长40.3%，国外收入0.29 亿元，同比下滑8.59%，下半年随着委内瑞拉和古巴订单（约5200 万）逐步确认收入，公司全年收入增长有望加速。毛利率方面，血糖仪和血糖试条分别增加了2.4%和2.08%，但是由于血糖仪收入占比较去年同期提高了6.54%，公司综合毛利率下滑了1.84%。三项费用率方面，销售费用率增加了3.54%，主要是销售人员从190 多人扩充至400 余人，员工工资同比增加了76.6%；管理费用率增加了1.30%，主要是去年同期研发费用占收入的比重为1.9%，而今年上半年已达3.1%。
　　下半年看点：产能瓶颈解决在即，费用率环比有望下降。公司8 月募投项目已进入生产线试生产阶段，条件成熟后产能将全部转移至新厂房。届时产能将扩大至年产血糖仪200 万台，血糖试条5 亿支（原来年产血糖仪50 万台，血糖试条1 亿支）。公司产能瓶颈解决在即，下半年血糖试条将迎来加速增长的态势，公司综合毛利率也有望得以提升。费用率方面，公司的销售团队已基本构建完成，随着销售规模的进一步扩大，销售费用率有望环比下降。
　　我们维持前期的推荐逻辑，公司背靠大治疗领域（我国糖尿病患者9240 万人，前期人数达1.48 亿人，患病率接近9.7%；血糖仪渗透率不到6.7%，而欧美国家可达90%以上）；行业发展迅速（我国血糖仪渗透率2004 年为1.5%，2010 年为6.7%，渗透率年复合增长率达28%）；另外公司自上市以来，销售人员从190多人扩充至400 人，省会城市保证5 名销售人员覆盖，并将渠道进一步下沉到县级城市。公司激励到位，保证了营销骨干与公司利益的一致性。
　　盈利预测和投资建议：我们维持前期的盈利预测，预计公司2013-2015 年的营业收入分别为4.93、6.86、9.09 亿元，同比增速为46.2%、39.1%、32.6%；归属母公司净利润分别为1.78、2.62、3.61 亿元，同比增速为38.3%、47.2%、37.7%；2013-2015 年对应的EPS 为1.35、1.99、2.74 元。给予2014 年35 倍PE，目标价69.65 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险

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