兴业银行公布2013年上半年税后净利润为人民币216亿元，同比增长27%，占我们/路透市场预测2013 年全年预测的53%/54%，略高于我们的预期。拨备前营业利润也超出我们的预期，占我们2013 全年预测的55%，主要得益于净息差、手续费收入和成本控制好于预期。主要积极因素：1) 2013 年二季度净息差环比扩张16 个基点，部分由于高速增长的信托受益权投资实现了较普通同业业务更高的利润率；2) 2013 年二季度手续费收入同比增长69%，主要是受到了强劲的信用卡增长、银银平台结算、理财/信托产品销售的推动；3) 资产负债表因拨备率季环比提高24 个基点至2.34% 而得到巩固，同时二季度信贷成本178 个基点。主要不利因素：1) 不良贷款季环比上升人民币13 亿元，半年环比上升人民币23 亿元，2013 年上半年净不良贷款生成率为44 个基点左右，去年下半年则为31 个基点。1 天逾期贷款半年环比上升人民币45 亿元，主要是中小企业贷款质量疲弱所致；2) 信托受益权、租赁和券商资管产品投资总额人民币3,360 亿元（2012 年为人民币1,760 亿元），半年环比增长91%，占贷款总额的25%。我们认为这些资产可能有一定的信贷风险，尽管很多此类资产拥有来自其它银行的担保。如果将这些信贷风险计入贷款，那么我们估测调整后的拨贷比应为1.98%（2012 年为1.81%）。 投资影响 我们维持盈利预测以及基于市净率的12 个月目标价格人民币14.73 元不变。我们维持买入评级，因其估值具吸引力（2013 年预期市净率为0.93 倍），同时该行净资产回报率高于同行企业、执行能力强劲并独具银银平台业务。主要风险：宏观硬着陆；信托受益权投资增长过于激进。 |
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