公司灵活运用资产配置，季度净息差逐步企稳。上半年公司实现净利息收入422.61亿元，同比增长22.11%；净息差同比下降23BP（存贷利差趋于稳定），日均生息资产规模同比增长36.21%，规模效应可以冲减息差水平下降对于净利息收入的影响；随着银监会8 号文、6 月份钱荒的影响以及同业业务监管的预期加强，以及影子银行监管政策预期不断加码，公司作为同业占比较高的上市银行，在同业利差及净息差管理方面承压；鉴于公司资金业务和“银银平台”优势，我们预计公司净息差整体趋稳。 不良率反弹温和，未来资产质量承压。二季度末不良贷款余额76.25 亿元，比年初增加23.39 亿元；不良贷款率0.57%，比年初上升0.14 个百分点；不良贷款增加原因在于中小企业以及个体工商户受宏观经济影响导致偿债能力下降；公司关注类贷款余额77.13 亿元，较期初增加9.05 亿元，关注类贷款占比0.58%，较期初上升0.03 个百分点，不良反弹较为温和；由于经济企稳回升的态势目前尚未明确，作为顺周期行业，我们判断行业不良率将继续温和反弹。 资本充足率符合监管标准。公司上半年末资本净额达到2426 亿元，核心一级和一级资本充足率达到8.78%，资本充足率达到11.1%，符合监管标准。 维持“增持”评级。公司上半年盈利能力增长稳健，业务结构持续改善；由于宏观经济的共性冲击，未来资产质量承压；未来同业业务的监管政策间或出台仍将考验公司的息差管理能力；预计公司2013 年-2015 年EPS 分别为2.23 元、2.63 元和3.05 元，对应于目前股价的PE、PB 分别为4.42 倍和0.9 倍，鉴于公司稳健的基本面和估值的安全边际，维持“增持”评级。 风险提示：不良率超越预期、同业业务监管力度加大 |
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