装饰施工业务收入、毛利增长，设计业务下降。公司装饰施工业务14.21亿，同比增长19.6%，毛利率17.23%，提高0.7个百分点，设计收入3113.57万，同比下降8.5%，毛利率9.65%，下降2.7个百分点。上半年公司综合毛利率17.95%，同比提高1.5个百分点。 销售、管理费用控制较好，期间费用率下降。公司上半年三项费用率下降0.2个百分点至3.53%，其中，销售费用增长9.6%，管理费用基本与去年持平，财务费用因募投资金余额下降，增长28.5%。公司上半年推进募信息化项目的建设,目前已完成信息化规划咨询工作，EPR系统建成后，公司管理运营效率有提升空间，费用率还有下降空间。 公司账款回收慢，上半年计提坏账准备增加97.2%，。公司应收账款余额17.36亿，同比增加68.54%，远高于收入增速，收现比降至0.68，计提坏账准备2186.9万，大幅增加97.2%，占到利润总额的15.6%，公司未来应该加强应收账款管理，加快账款回收，减少坏账损失。 公司是高端建筑装饰行业的代表，在剧院会堂、国宾馆、建筑大堂、高星级酒店等细分市场份额领先，拥有建筑装饰、建筑幕墙、城市及道路照明、机电设备安装、智能化、消防设施施工6个一级资质，品牌和资质为公司过去几年业绩增长提供了订单、业绩保障，2010-2012年公司净利润增速连续均超过40%。上半年公司推出第二期股权激励，激励对象更多，以2012年基数，2013-2016年净利润增长20%、40%、60%，股权激励再次推出说明公司对自身未来增长的信心，有利于公司中长期发展。 盈利预测和投资建议。过去三年公司保持高速增长，装饰行业属于大行业小公司，以公司成熟的管理运营团队和第二期股权激励推出，未来仍将在成长通道中，我们预计公司2013-2015年营业收入37.22、49.25、64.7亿元，EPS为0.48、0.65、0.82元，2013PE23倍，首次给予“增持”评级。 风险提示：订单下降；行业系统风险。 |
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