中国化学公布半年报，报告期内，公司实现营业收入278.0 亿元，同比增长17.1%；归属于上市公司股东的净利润15.8亿元，同比增长16.7%，基本每股收益0.32 元，略低于我们预期。 低于预期的主要原因在于收入增长低于预期。从前六个月公司经营情况简报与公司实际审计后确认收入相差约8个亿，说明部分工程项目建设工期出现拖延，工程款并没有在报告期内及时结算。公司二季度工程施工板块毛利率12.5%，同比增加0.31%，超出我们预期。由于上半年主要结算项目是2012年的传统化工板块业务递延到今年的收入确认，在这里公司能保证整个板块业务毛利率增加，反映出公司强大的成本控制力。 报告期内，公司新签合同总额405.8 亿元，其中境外新签合同120.9亿元，占全部新签合同的29.8%。如果剔除2012年迪拜安居工程项目的影响，上半年新签合同总额和境外新签合同额较去年同期分别增长9.6%和18.2%。新签合同额中海外比例由2012年20%占比提升到近30%，说明公司海外步伐加快。 公司现金流良好，预收款243亿，经营活动产生的现金流量净额同比增长32.6%。 发展趋势 展望下半年，由于2012年3季度陆续放开的新型煤化工项目进入招投标期，中国化学新签订单项目中新型煤化工占比相比上半年比例将大幅提升。由于3月和5月公司基本没有签订海外项目，由于低基数效应，下半年新签订单中海外项目将好过上半年。同时从政策上看，以煤制气为代表的新型煤化工项目发展迅速，近期总投资2000 亿的准东煤制气项目获国务院批准就是极好证明。新型煤化工以及海外项目的持续开拓是公司中长期发展的推动力。 盈利预测调整 我们略微下调公司盈利预测在今年0.75（-6.25%）和0.97元（-7.55%），股价经过前期调整对应今年PE在12倍，我们认为下半年政策继续发力，公司成长路径清晰。 估值与建议 参照海外工程企业，公司市值提升潜力巨大，短期波动不影响公司中长期成长价值，维持推荐评级。 |
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