Q2毛利率企稳回升。公司Q2毛利率从Q1的14.4%回升至26.68%，考虑到北京子公司6月才复产，未来毛利率仍有上升空间。上半年，公司综合毛利率为22.53%，同比大幅下滑，主要原因在于三个方面：1）莱尔德业务整合影响。原莱尔德业务处于恢复期，固定支出较高，产品毛利额亏损达1000余万元，对合并报表的毛利率绝对值的影响超过10%，剔除北京的影响，深圳母公司的毛利率水平仍保持在30%左右；2）产品结构影响，公司模组天线占比显着提升，由于外购音射频组件成本占销售额的比重大，拉低了产品毛利率，但天线本身仍维持较高毛利率水平；3）市场竞争加剧，传统天线毛利率下滑。随着公司与客户合作的深入，LDS天线和其他产品放量，毛利率有望企稳回升。中长期来看，作为非标准件和定制件，天线毛利率有望高于其他终端零组件。 期间费用率有望回落。由于公司处于并购后的业务整合及客户拓展期，期间费用率仍将继续上升，其中，管理费用占比较高。随着公司下半年营收增长，管理费用率有望摊薄，预计全年管理费用率约17%。 移动天线行业处于变革期，客户资源和设计能力是竞争核心要素。在终端数量增长、一机多线趋势和4G带动下，智能终端天线有望量价齐升，行业增速高于智能终端成长速度。智能手机的兴起改变了终端厂商竞争格局，行业进入变革期。全球智能机供应链向中国转移，天线产品由FPC向LDS升级，为国内企业切入一线品牌客户提供了历史机遇。结合智能终端发展，从产品轻薄化到性能，再到设计和生产，LDS都有望成为趋势。公司通过并购获得了优质客户资源、核心研发团队，突破了产能瓶颈，并快速切入了一线品牌供应链，在竞争中已经占得先机。 从国内天线厂商走向国际天线品牌，公司成长路径日益清晰。公司产品从PFC 向LDS天线升级，业务从天线向周边配件拓展；在成功收购莱尔德后，全面提升了竞争实力，向着国际天线品牌迈进。2013 年是公司整合莱尔德，切入国际一线品牌客户的关键年，未来将为客户提供一站式服务： （1）LDS 供不应求，公司现有设备位于行业前三，有望承接高端客户订单，作为新进供应链的厂商，公司受益更为明显； （2）音射频模组2012 年已批量出货，2013 年有望高增长； （3）天线连接器等周边配套产品将充分发挥客户协同效应，增强客户粘性，提供中长期增长动力。 公司业绩拐点已至，维持“推荐”评级。公司定位高端市场，有较高的客户壁垒和技术壁垒。在收购莱尔德后，公司在供应商资质和研发平台两方面显着提升，具备了高端市场竞争的核心要素，现已获得大多数一线终端品牌产品认证，有望进入快速成长期。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.33、0.93 和1.27 元，当前股价对应的动态市盈率分别为68、24 和18 倍，维持“推荐”评级。 |
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