药房托管、口腔等业务亮点频出：公司通过增值服务不断扩大北京直销市场份额，同时随着全国零售分销平台建设，零售业务也保持了50%以上的高增长。增值服务是亮点，公司开发了总参总医院物流系统、空军总医院VMI 系统、友谊医院等项目，取得了良好效果。国药健坤积极拓展北京市医院药房托管，完成了潞河医院、宣武医院内部药店的建立。国药前景口腔扩大无痛和牙周两条产品线的销售，增强了市场影响力。 精麻药品分销龙头地位稳固，参股公司宜昌人福增长稳健：公司在精麻药品分销领域份额在80% 以上，龙头地位稳固，上半年保持了20% 左右的增速，利润贡献约5000万以上。参股公司宜昌人福实现收入8.2 亿元，同比增长约24%；净利润2.37 亿元，同比增长约20%；实现投资收益3970.7万元，上市公司净利润占比约20%。综合来看，上半年公司精麻药品业绩贡献达45%。我们认为公司精麻药品增速较快，业绩贡献占比还将继续提升。 工业板块力度加强：公司高度重视工业板块发展，专门成立了工业战略决策委员会，将国瑞药业营销中心迁至北京。独家申报的无水乙醇等有望下半年上市销售，还与上海医工院合作了“倍他司汀”等三个项目。上半年，国瑞药业实现收入1.21 亿元，净利润1749.6万元。 维持“推荐”评级：公司是国药集团的重要商业平台之一，我们看好其机制改善和效率提升。公司业务结构明显优化，北京地区纯销和麻醉药经销仍将是商业的主要看点，参股公司宜昌人福增长稳健，国瑞药业的特色工业增长将加速，以上业务能够支撑公司实现持续增长。预计2013-2014年EPS分别为0.87 元、1.04 元，对应估值仅20x 、17x ，相对低估，维持“推荐”评级。 |
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