事件：安徽合力2013 年8 月9 日晚发布2013 年半年报显示，公司2013 年上半年实现营业收入33.18 亿元，同比增长11.56%；归属于上市公司股东净利润2.47 亿元，同比增长25.94%，EPS0.48 元，扣除非经常性损益归属上市公司股东净利润2.38亿元，同比增长31.17%。 营业收入符合预期，净利润超出我们的预期。 2013 年上半年，宏观经济的弱复苏带动叉车行业开始缓慢复苏，上半年国内叉车总销量达16.5 万台，较上一年同期增长8%，安徽合力上半年销售叉车3.72 万台，占比22.55%，保持行业领先地位。营业收入同比增长11.56%，符合我们其前12%的预期，净利润超出我们的预期主要归结为综合毛利率的提升和相关费用的减少。 综合毛利率上升，符合我们此前的判断，未来将趋于稳定。公司2013 年上半年综合毛利率为19.6%，较上一年同期增加了1.13 个百分点，我们初步判断主要得益于：1）叉车及配件毛利率的提升，同比增加了1.01 个百分点；2）产品结构逐步的优化。随着公司产品结构的优化，高毛利的电动叉车销售比重提升；同时，主要原材料钢材价格上半年维持在低位徘徊，公司综合毛利率有望趋于稳定，维持在19%以上。 期间费用控制较好，同比略有下降。2013 年上半年，公司期间费用率为9.92%，较上一年同期减少了0.11 个百分点，主要是销售费用率和管理费用率下降所致。2013年上半年，公司销售费用率下降了0.29 个百分点达4.16%，主要原因是公司加强了成本控制，差旅费、广告费以及招待费等相关费用都略有减少；公司管理费用率下降0.05 个百分点达5.48%；财务费用为930.7 万元，同比增长425.7%，费用率为0.28%，较上一年增加了0.22 个百分点，主要是报告期内汇兑损失增加所致。 展望2013：处于弱复苏中，力争完成70 亿元销售收入。2013 年宏观经济处于弱复苏中，公司将加快新产品推进速度，满足市场多样化需求，积极完善产业布局，实现内涵式和外延式发展并重，做强做大产业链，力争完成70 亿元的销售收入。 盈利预测与投资建议：维持“增持”评级。暂不考虑老厂区土地补贴，我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.77 元、0.86 元和0.98 元，对应的PE 分别为11.68X、9.64X 和8.45X。公司是国内工业车辆行业龙头，技术及规模优势明显，经营稳健，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济持续低迷；原材料价格剧烈波动；贸易壁垒与汇率波动。 |
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