1）销量超预期：按单价8.5 万/吨计算，我们预计上半年MLCC 配方体销量约1600-1700 吨（2012全年2494 吨） 2）毛利率上升：2013 上半年MLCC 配方粉体的毛利率上升2.21 个百分点至48.71%，2013Q2 单季度毛利率50.5%创过去6 个季度新高，我们认为毛利率的上升主要得益于成本控制能力的加强（管理水平提升、工艺技术创新、生产成本控制）。 此前投资者对于公司对三星的高依赖度和配方粉的产能瓶颈表示担忧，我们认为短期无需过度担心： 首先，上半年公司国内收入增长超60%（3898 万），国外增长29%（9853 万），验证我们此前对公司投资逻辑的判断，即MLCC 配方粉需求正在全面复苏，公司的投资逻辑发生转变，即由原先的三星一枝独秀和供给端收缩转变为消费电子集体复苏与供给端收缩共振形成正反馈，包括台湾国巨、风华高科和美国市场都是公司增长的重要极，我们预计三星的收入占比和依赖度将显着下降。 其次，产能投放进度超市场预期：1500 吨MLCC 粉体项目已完成89%，投产215 吨，实现利润278万，此项目原定于年底完工，照此进度有望提前完成，预计全年有望贡献500 吨以上产量。 未来看点： 现有主打产品MLCC 配方粉的市占率仍将持续提升。随着下游市场的全面崛起，对MLCC 粉体的需求继续增加，公司凭借丰富的客户资源储备、完备的产品结构、高性价比优势将持续受益。尽管价格压力可能增大，但公司具有先进的水热法生产工艺和低成本控制能力，产品成本优势将有显着放大，市场占有率将继续增加。公司2012 年的市场集中度约4-6%，目前台湾、美国和国内市场的销量均有上升空间，一旦日本市场实现放量则将进一步打开成长空间。 第二主打产品微波介质材料明年有望放量：微波介质材料2013 上半年收入破百万，同比增长33%，目前该项目正处于配方调整并接受下游客户认证的阶段，预计有望于2014 年开始放量，引爆公司又一新增长点，成长持续性进一步加强。 盈利预测和投资建议：维持盈利预测不变，2013-2015 年净利润分别为：0.83 亿、1.25 亿、15.3 亿，对应同比增长25%、50%、23%，全面摊薄EPS 分别为1.33、2.00、2.46 元，给予公司2014 年35 倍估值，6-12 个月目标价上调至70 元，维持“买入”评级。 看好成长，但不乏冷静，风险提示：（1）MLCC 行业及信息科技产业需求波动；（2）主要客户集中；（3）水热法工艺被突破；（4）产品单一的风险；（5）汇率波动的风险。 |
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