毛利率与费用率齐降，应收账款及票据较快增长，存货小幅下降，应付账款及预收账款较快增长，经营现金流较快下降但仍为正数。上半年，公司毛利率为34.05%，同比小幅下降0.37 个百分点，其中炉具毛利率下降4.59 个百分点至32.85%，降幅较大；销售费用率和管理费用率分别为19.69%和7.55，分别下降0.98 和上升0.48 个百分点；截止期末，应收账款和票据分别为2.43亿和2.36 亿，较年初分别增长77%和45%；存货为1.91 亿，较年初下降7%；应付账款和预收账款分别为4.75 亿和1.48 亿，较年初分别增长32%和26%；上半年经营现金流净额为1.10 亿，同比下降42%。 传统渠道与新兴渠道并举，品牌建设与产品竞争力打造齐进。（1）传统渠道：苏宁国美等KA渠道的进店数为2,107间，较年初增加73家，进店率为62.86%；“华帝”品牌已经建立标准专卖店2,073 家，生活体验馆131 家，乡镇专柜3,800 家，“百得”品牌共建立了370 家专卖店，2930 个乡镇网点，继续保持了一、二、三、四级市场销售网络结构并均按照年度目标进行稳步扩张；新兴渠道：加大不同网购平台的推广力度，上半年网购收入同比大幅增长309.51%；加强房地产直销队伍建设，上半年房地产直销同比增长145.59%。（2）继续走体育营销路线，继续强化重点产品与技术传播，主动承担更多社会责任；公司坚持自主创新，上半年完成专利申请52 项，其中发明专利3 项，实用新型专利42 项，外观设计7 项；同时，公司设立了新产品开发项目34 项，重大技术研发项目18 项，上半年已完成39 个重要项目的技术突破。 首次“推荐”评级。我们预计13-15 年，公司营业收入分别为35.63 亿、47.81亿、60.19 亿，分别同比增长43.21%、34.17%、25.90%；预计净利润分别为2.43 亿、3.40 亿、4.59 亿，分别同比增长52.80%、39.63%、35.13%；EPS分别为0.85/1.18/1.60 元，PE 分别为14/10/7 倍。看好厨电行业受益长期城镇化及短期房地产销量增速回升，公司多品牌竞争优势明显，首次给予“推荐”评级。 风险提示：多品牌整合不及预期；宏观调控利空房地产销售超预期。 |
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