2013年上半年营业收入同比增长20.86%，增幅较快，主要原因在于：（1）收购海普，迪芙斯贡献收入9,179.93万元；（2）网销收入6,578.85万元，同比增长103.75%。上半年公司控制新开店铺数，提升自营店质量，店铺数合计2431家，其中自营1920家、分销511家，分别较年初增长52和28家。 成本上升、网销占比提升致毛利率下滑较明显 上半年毛利率46.41%,同比下降2.84个百分点，主要原因：（1）商场扣率上升导致销售单价下降1.47％，而成本端因人工、原材料等上升增长了2.12%；（2）低毛利的网销增幅大、占比提高，毛利率仅25.65%同比下降4.2个百分点。 人工、折旧摊销增加及借款、短融发行致期间费用率上升 上半年，公司期间费用率为39.62%，同比上升1.64个百分点；其中销售、管理和财务费用分别贡献0.38、0.14和1.12个百分点。销售费用上涨的主要原因合并海普，增加费用3189.87万元，从分项看薪酬上涨26%、装修费用上涨163%；管理费用上升主要合并海普上升1394万元，从分项看薪酬上升11.7%、折旧上升65.9%、会务费上升125%。借款增加、短融使得利息费用上升。 存货、应收账款控制良好 公司积极通过网销、特卖会等渠道消化改善存货结构，期末存货107,910.7万元，较年初增长3.17%，在销售收入增长20.86%的背景下，存货增长得到有效控制。应收账款环比增长1.17%，账款回收情况较好。 维持“谨慎推荐”评级 我们对公司2013-2015年EPS预测为0.17元、0.21元和0.26元，对应目前PE为33倍、26倍和21倍。估值较高，维持“谨慎推荐”的评级。 |
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