(1) 我们预计省广股份内生业务将保持快速增长，利润率扩张趋势继续。2013 年上半年业绩显示：公司净利润同比增长87%，剔除并购与“营改增”的影响，内生业务实现了40%左右的同比增幅，而毛利率创18%的新高。(2) 2013 年8 月21 日公司公告以自有资金人民币1.16 亿元收购上海瑞格营销（线下营销服务公司）55%的股权。我们认为收购将帮助省广快速切入线下营销市场，整合客户资源，并实现协同效应。根据管理层指引，我们预计公司对上海瑞格股权的收购可能于2013－15年贡献净利润人民币300 万元/1,500 万元/1,700 万元。公司同时表示，后续将继续执行外延并购战略，延伸产业链，向综合性营销传播集团迈进。 估值 我们上调2013－16 年盈利预测9.5%-28.7%至人民币0.76/1.09/1.53/2.05 元以反映我们对公司内生业务预测的上调以及瑞格并购后对公司净利润的增厚效应。因此，我们上调12 个月目标价46%至人民币42.42 元，仍基于1.05 倍的PEG 倍数（2014－16 年EPS 的年均复合增长率预测从31%上调至37%）。我们最新的目标价格隐含14%的上行空间。 主要风险 宏观经济下行对公司广告业务的影响超出预期；并购活动出现失败案例。 |
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