津膜科技(300334) 变则通从膜临盆到膜工程的营业改变

2013-8-24 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 667| 评论: 0|原作者: 汪洋,王文灿|来自: 东方财富网

摘要: 　　膜工程业务放量，期内营收同比大增。2013 年上半年，公司实现营收1.29 亿元，同比大增51.68%，增速较去年同期上升26%，主要由于膜工程业务放量所致；实现归属于母公司净利润0.22 亿元，同比增40.83%，上年同期的 ...

　　膜工程业务放量，期内营收同比大增。2013 年上半年，公司实现营收1.29 亿元，同比大增51.68%，增速较去年同期上升26%，主要由于膜工程业务放量所致；实现归属于母公司净利润0.22 亿元，同比增40.83%，上年同期的同比增长率为36.8%。毛利率基本稳定，综合毛利率40%，同比下降5.3%，主要由于相对低毛利率的膜工程业务营收快速增加。
　　具体分结构看，公司的业务产品比较简单，按披露的口径分为膜产品销售和膜工程。期内膜产品销售业务营收0.33 亿元，同比下降15.6%，占营业总收入的比重由46%下降至26%，毛利率同比持平，为58%；期内膜工程业务快速增长，营业收入0.95 亿元，贡献总营收由54%提升至74%，毛利率相比微降0.7%，为33.7%。
　　从分地区主营业务收入的情况来看，公司业务区域化的特点比较明显。天津地区是公司业务的主要区域，期内营收0.66 亿元，同比增长360%，华北地区营收0.15 亿元，同比下降46%，华东地区营收0.34 亿元，同比增长61.57%。因此我们推测天津地区膜工程业务的放量是公司半年营收及净利大增的主要原因。
　　从资产端看工程订单放量。津膜科技存货2.17 亿元，比年初增加12.7%，较2012 年中报增长52.4%。但由于营业收入大幅增加，本期存货周转天数为478 天，较上年同期减少17 天，营运能力有所提升。
　　我们认为，津膜科技正从产品型公司转向工程类公司，总包工程已成为其业绩增长的主要驱动因素。从存货明细看，本期工程施工存货为0.87 亿元，较年初增加10.8%，占存货比例超过87%。此项目反映工程施工项目大幅增长，公司总/分包订单饱满。
　　2012 年8 月以来公告的重大订单合计金额为2.63 亿元，而从本期的公司的前五大客户的分布情况来看，公司前两大客户为天津生态城水务投资建设有限公司和天津瑞德赛恩水业有限公司，金额分别为3147 万元和1748 万元，为上述中标合同甲方。因此我们可以判断公司上述订单中大量项目仍然未确认收入，我们预计今明两年在手订单收入确认将超过2.1 亿元。
　　募投项目配合订单，IPO 募投项目带来产能翻两番。公司在建工程金额0.34 亿元，较期初大增157%，其主因是由于IPO 募投项目在期内开工建设。公司合计投资2.7 亿建设复合热致相分离法高性能 PVDF 中空纤维膜生产线（135 万立方米/年）和溶液法中空纤维膜生产线（180 万立方米/年），加上现有110 万立方米/年产能，将达到425 万立方米/年膜材料生产线。以上IPO 募投项目将有逐步放量过程，预计2014 年底完全达产。
　　投资建议：维持增持评级。我们预计津膜科技2013-2015 年每股收益分别为0.53 元、0.80 元、1.13 元，对应PE 分别为54 倍、36 倍和25 倍。我们认为津膜科技以技术领先为先发优势，随着战略定位转向市场，公司的发展前景值得期待，因而维持增持评级。
　　风险提示：募投项目达产晚于预期，订单数量低于预期。