公司上半年业绩大幅亏损，主要因为：（1）2013 年上半年肉鸡产品量增价跌、毛利下滑，致使公司亏损1.5 亿元左右。公司产能继续稳步释放，2013 年上半年屠宰1 亿羽，同比增长28-30%。但受国内肉鸡行业持续低迷、“速成鸡”和“H7N9 禽流感”等事件接连影响，鸡肉产品销售价格下跌至9900 元/吨，而养殖成本同期上涨15-18%，致使公司单羽肉鸡的净利润由同期的1.8 元/羽下降至2013H 的-1.5 元/羽左右；（2）公司上半年鸡胸肉等产成品存货跌价准备约5400 万元。上半年美国宠物饲料主要原料鸡胸肉因质量问题停止生产接受审查，大致判断待今年9-10 月份审查完毕开始生产。而公司鸡肉产品质量优异、符合美国药残等各项标准，为国内仅存的三家鸡胸肉提供商之一（圣农、嘉吉、泰森）。考虑到宠物饲料巨大市场需求（1.2 万吨/单月），公司从4 月份开始积存鸡胸肉，致使上半年鸡胸肉存储量至2 万吨多。但因禽流感影响，国内鸡肉市价下跌，从而引起公司按会计准则提取鸡胸肉库存跌价准备5400万元。但需要提醒投资者注意的是，若9-10 月份美国宠物饲料开始生产，下半年公司鸡胸肉存货跌价准备有望冲回；（3）公司按既定计划为浦城项目储备资金，财务费用同比增加4,200 万元。整体来说，公司业绩增长低于市场预期，但考虑具体盈利结构，我们认为总体符合市场预期。 不过，上半年公司经营亮点突出，低谷期精耕细作，布局中长期发展。（1）公司加大优秀大客户开发力度，上半年公司已经与沃尔玛（中国）建立合作关系，有望成为沃尔玛最大的鸡肉产品直接供应商。未来还将继续开展与国际知名食品生产企业、跨国连锁企业的合作，以开拓新的产品市场，扩大销售渠道。（2）继续完善全产业链生产模式。上半年公司产能按计划持续扩大，种鸡和肉鸡存栏数增长近30%；同为进一步延伸产业链，减少关联交易，通过定增方式将食品业务注入上市公司。 鸡肉量价齐升，屠宰场去库存加速。展望下半年，随着禽流感冲击渐逝和节假日消费旺季的到来，终端鸡肉消费需求开始季节性回升，屠宰场库存正进入加速去化通道，从5 月份的100%满负荷库存，目前已下降到40-50%，这对于追求全产业链的圣农来说，盈利恢复的弹性将更大，考虑到上半年供给的淘汰更多让上游的生产型企业有了较好的业绩弹性和估值弹性，民和股份、益生股份绝对涨幅较为明显，那么，下半年终端需求的回升，引发的将是对产业链下游的企业盈利改善和估值提升迅速升温，而圣农发展是当前阶段行业景气回升的最大受益者。换言之，如果要在禽业公司之间作个比较的话，那么圣农发展受益于行业供给收缩和需求回暖的时点是相对滞后的，当前阶段，圣农盈利改善的趋势将比其他禽业股更加确定、增长更健康。 中长期看好圣农产业链一体化的发展模式，以及规模增长带来的中长期盈利中枢上移机会。未来随着人们对食品安全问题的重视程度不断提升，中长期将有利于圣农等品质有保障的产业链一体化公司纵深发展，速生鸡事件后肯德基等快餐连锁企业整体采购量阶段性大幅下滑，但对圣农鸡肉的采购依赖度上升，对公司核心产品――胸腿翅的订单也量价齐升，而圣农全产业链一体化的管理模式也能有效复制，异地新项目扩张启动使产能扩张节奏将以每2-3 年产能翻一番的进程推进。仅考虑定增、欧圣和浦城项目的产能释放，我们预计2013-15 年投产肉鸡场数量分别为148、178、208 个，屠宰量分别为2.33、3.10、3.69 亿羽，同比增长24%、33%、19%。 我们暂时维持公司2013-15年盈利预测不变，其中盈利预测核心假设2013-15年鸡价同比变动4.2%、18.5%、0.7%（完整周期内年均增速2%），预计公司2013-15 年EPS 约0.13、1.36、1.49 元，同比增长4260%、978%、9.23%。 客观上讲，中报盈利低迷或将致使公司短期估值承压，不过，我们建议机构投资者投资策略上要强化鸡价反弹甚至反转的时点选择，淡化某一阶段公司盈利和估值水平的静态估算，即对于圣农发展等养殖类周期股“重择时、轻估值”，按照2014X12 估值，未来6 个月公司目标股价16.44 元，维持公司“增持”评级。 |
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