外延扩张和并表使得公司营收实现高增长。报告期内，由于外延扩张以及衡阳和杭州店并表等因素，使得公司收入增长达30.9%，其中公司新增门店59 家至502 家（直营店增至331 家，加盟店降至171 家），门店增速13.3%。不过整体来看，上半年的终端疲软以及高端消费受抑制对公司经营还是有所影响，同店增长有所下滑，而且公司下调了全年开店目标，从120 家降至80 家左右。同时，公司团购业务蓄势待发，业务团队组建完毕，5 个办事处形成放射状覆盖，我们预计下半年将贡献5000 万以上的收入，不过受团购结算方式影响，上半年公司收入中不包含团购收入。 公司毛利率稳定，装修摊销以及人员工资上涨使得费用大增，而所得税优惠使得净利润获得正增长。报告期内，公司毛利率较去年同期持平为66.5%；而销售费用率则较去年同期大幅上升4.6 个百分点至28.3%。其中工资及福利费用新增1997 万元，装修费用新增1682 万元； 管理费用率则较去年上升2.8 个百分点至9.1%；净利润率则同比下将4 个百分点至22.9%，但受益于高新技术企业的优惠税率，使得公司净利润实现正增长，增速达11.6%。 盈利预测与投资评级。我们依旧看好高端男装未来发展以及公司高端品牌管理集团的理念，但考虑今年高端男装行业承压，品牌服饰零售环境依旧疲软， 因此我们下调公司13-15 年EPS 预测至1.10/1.34/1.58 元，对应PE 为15/12/10 倍，维持"谨慎推荐"的评级。 风险提示。经济下滑对高端消费的影响；直营渠道拓展导致费用率 |
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