上半年公司实现收入33.14 亿，同比增长18.7%，属于上市公司股东净利润1.15 亿，同比增长125.51%，EPS0.14 元。净利润增速高于收入增速系毛利率提升1 个点所致。 分地区看，出口实现收入11.7 亿，同比增长27%，内销收入20.79 亿，同比增长14.65%；分业务看，色纺纱30.8 亿，同比增长20.51%，其中销量增长超过20%，销售平均价格小幅下跌（预计3-5 个点），物料1.69 亿，同比下降5.29%。 上半年公司毛利率较去年同期上升1 个点至13.58%，系内外棉价差收窄、进口棉使用比例上升所致。销售、管理、财务费用率分别为4.06%、4.19%和2.79%，分别较去年同比升0.51、降0.96 和降0.53 个百分点。销售费用率上升系新疆12 万锭项目于12 年4 季度达产致今年上半年出疆物流费用增加（运费补贴计入“营业外收入”）所致，剔除该因素销售费用率将有所下降。 单季度第二季度公司实现收入18 亿，同比增长15.3%，归属上市公司股东净利润0.71 亿，同比增长350%，净利润增速显着高于一季度（增25.21%）系毛利率同比大幅提升5.69 个点至15.19%所致。 量增驱动上半年收入增长，下半年主要看价格贡献 12Q1-13Q2，公司收入分别同比增长-13.34%、11.77%、25.18%、30.91%、23.05%和15.30%，可以看出在需求弱复苏背景下公司收入增长较为平稳，其中上半年销量增长超过20%，贡献显着，而产品价格同比有所下降（预计3-5 个点），因上半年外棉价格虽有所回升但仍低于12 年上半年平均水平。 我们判断下半年内外棉价仍然将延续二季度水平，大幅向上、下波动的概率不大，则下半年棉花价格同比将小幅上升5-10 个点，有望带动公司产品价格小幅上升，因此我们预计公司第三季度收入同比增长有望实现量、价双轮驱动，而第四季度鉴于12 年四季度公司进行了主动降价去库存导致量增刺激有限，将以价格贡献为主，全年收入将维持在15-20%水平。 二季度受益进口棉使用比例提升，毛利率同比、环比大幅提升公司以出口业务为主，出口订单（含间接出口业务）占比70%，影响公司毛利率的核心因素包括国内外棉价差变动、进口配额使用比例（国际棉价决定公司产品价格，国内棉价决定公司用棉成本）。 12 年至今国内外棉价差出现了一个快速拉大、缓慢收窄的变化过程：12 年上半年国内外棉价差从年初的2300 元/吨附近持续扩大，到二季度末接近6000 元/吨，12 年下半年基本维持在4000-5000 元/吨范围波动，而13 年一季度受益于国际棉价上涨，内外棉价差由4200 元/吨一度收窄至3500 元/吨，进入二季度价差则小幅扩大至4000 元/吨附近徘徊震荡。 公司业绩弹性较高，稳定的内外棉价差和进口棉使用比例上升促进下半年业绩继续大幅回升 1-7 月我国纺织品出口607 亿，同比增长11.5%，出口表现符合我们一季度“鉴于美国服装库存低于历史水平幅度不大以及欧洲复苏的不确定性，我们认为需求端属于弱复苏”的判断。下半年我们认为行业仍将保持平稳的复苏势头，而近期欧洲宏观经济呈现良好的复苏势头有望增强行业回暖力度，但仍需进一步观察。 我们在前期点评中一直指出，公司具有较高的业绩弹性： 1）公司所在的色纺纱行业产业链短，从棉花到纱线产品生产周期快，对棉花成本变化反映迅速； 2）10 年公司非公开发行4255 万股，募集资金10 亿，投资建设“上虞8 万锭半精纺纱线项目”和“新疆五家渠12 万锭色纺纱项目”，并于12 年5 月开始陆续投产。新疆项目12 年4 季度达产，两个项目累计新增产能约20 万锭，产能增幅接近20%（总产能130 万锭，自有、外协分别120、10 万锭），上半年销售增长超过20%，行业复苏时新增产能及销量增长将利于公司业绩提升； 3）12 年四季度主动去库存使得目前公司轻装上阵，库存棉花的价格基本与现货价格一致，且库存水平接近历史平均水平； 4）公司是色纺纱行业的双寡头之一，“华孚”品牌具有很高的行业知名度，在12 年国内外棉花价差达到6000-7000 元/吨，国际品牌和公司各自承担一半价差，显示了公司出众的议价能力，而在行业景气度向上过程中可以获得超越行业平均的溢价空间。 5）公司年用棉量超过20 万吨，居于行业前列，进口配额使用比例上升将显着降低公司成本，提升毛利率。公司预计1-9 月实现净利润同比增长100-130%，主要受益于销量同比保持2 位数增长和进口棉使用比例持续提升。基于公司较高的业绩弹性，上调13-15 年EPS 为0.28、0.36、0.42 元。虽然13 年业绩大幅回升，但考虑到13 年PE 仍达到18 倍，维持“增持”评级。 |
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