公司中期业绩略超我们预期。主要是财务费用下降幅度及非经常性收益超预期。 上半年悦达投资扣非后净利润同比增长 7.3%为5.7 亿，非经常性收益占公司上半年净利润比例为10% 。 公司并表业务为纺织、煤炭及部分公路收费。上半年并表业务亏损 1660 万元，较去年同期亏损额9197 万元大幅减少。 公司投资收益来源为汽车公司东风悦达起亚及京沪高速路段收费。上半年投资收益同比增长3.2%为6.5 亿元，占悦达投资净利润比例为103%。 汽车收入同比增 28%，权益净利同比增8.8%折合每股0.6 元 上半年悦达起亚整车销量同比增 25%达27.6 万辆，销量增幅高出全国乘用车平均增幅11 个百分点，销量位列我国乘用车行业第7 位，较上年度前进1 位。上半年公司SUV 产品（狮跑+智跑）销量同比增长25.8%为6.4 万辆。 上半年悦达投资实现营业收入同比增 28%为270 亿元，收入增幅高于当期销量增幅；上半年汽车业务贡献的权益净利润同比增长8.8%为5.2 亿元，占悦达投资当期净利润比例为81%，折合每股收益为0.6 元。所得税率升至25%是上半年汽车业务净利润增幅不高的主因。 并表业务总体减亏，各业务板块表现不一 公司并表业务大幅减亏 7537 万元。上半年公司营业外净收入同比增长939 万元，财务费用减少5000 万元，资产负债率由去年同期的58%降至今年上半年的46%。 上半年纺织、拖拉机业务减亏：纺织业务有所减亏，纺织公司上半年合并营业收入5.6 亿元，同比增长8.06%。拖拉机业务较去年同期减亏约60%。拖拉机合资公司上半年实现销售收入同比增长5.76%，完成年度计划的63%。 上半年煤炭、公路收费业务盈利同比下降：京沪、西铜、徐州通达三条公路营业收入分别完成年度经营计划的50%、46%、40%。 京沪高速收入微增净利润同比下降23%，主要是由于京沪高速2012 年投资的宁扬高速开通不久而宁扬高速尚处于亏损状态所致。 西铜高速由于二通道分流、二级路撤站及节假日免收通行费等影响致上半年收入同比下降12.3%。 乌兰渠煤炭业务受煤炭景气度低迷影响收入同比下降58%，上半年产销煤炭同比下降49%。乌兰渠公司与满都拉煤矿的合并重组工作推进中。 盈利预测与投资评级 汽车第三工厂将提前进入试生产阶段，2014 年将推出全新轿车K4：汽车第三工厂的厂房等基本设施建设完成，现已进入设备安装、调试阶段，第三工厂预计比原计划提前两个月，即于今年11 月份进入试生产阶段，2014 年一季度将建成第一期年产20 万辆的生产能力，并投入批量生产。三工厂建成后，悦达起亚年设计总产能将达到73 万辆，将有效缓解目前产能不足状态。 2013 年4 月12 日东风悦达起亚召开2013 顾客感动年发布会，首次发布了公司中长期规划，三工厂投产后计划每年推出一款全新车型，2014 年为中级轿车K4，2015 年为一款小型SUV，2016 年为一款中型SUV。2014 年是公司新产能投放的第一年，届时随着新品的有序投放，悦达起亚有望迎来发展的新台阶。 我们下调了公司财务费用率及 2013 年高速公路盈利：从今年二季度情况看，公司银行负债总额有所下降，预计是利用悦达起亚公司分红偿还了部分贷款，因此财务费用有望下降，我们下调了公司2013 年财务费用额度。上半年公司高速公路业务下降幅度超出我们预期，我们下调了公司公路收费业务盈利。 虽然对各细项假设项目有所调节，但盈利预测结果与前期预测一致，因此我们维持对公司的业绩预测，预计悦达投资2013 年、2014 年每股收益为1.38 元、1.58 元，目前公司动态PE7.2 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 1）并表业务减亏未能持续；2）汽车公司的新品推出后销量不达预期 |
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