2Q 单季实现收入1.06 亿、YoY=14%，增速为近一年来最好水平，在消费不振、业态同店增速普遍下降的情形下较为难得。分地区来看，主城区、郊县、二级市区收入分别增长9.0%、19.8%、2.8%，公司渠道下沉策略取得不错效果；分产品来看，日用百货、食品分别增长14.9%和16.2%，是营收增长的主要贡献品类，而烟酒同比小幅增长3.8%。 公司 1H 毛利率提升1.22 个百分点至27.06%，消费者对便利商品价格敏感度不高的特点再次体现。其中，竞争较弱的郊县&二级市区毛利率分别提升11.6、10.7 个百分点，是毛利率提升的主要原因，而主城区微增0.36 个百分点，基本保持稳定；分产品来看，粘性较强的日用百货&食品分别大幅增长4.13、5.8 个百分点，烟酒下滑0.93 个百分点至21.26%。 费用率刚性上涨，压缩利润空间 尽管上市后公司偿清了银行借款且压缩广告投入（费用率下降 0.2 个百分点至0.54%），1H 期间费用率仍大幅上涨1.59 个百分点至20.81%，毛利率的改善基本被费用吞噬。具体来看，人工、租金、折旧摊销分别上升0.82、0.63、0.34个百分点。我们认为，在收入增长受限的情况下，人工以及物业成本的刚性上涨将进一步压缩超市企业利润空间，并导致经营杠杆恶化。 便民业务继续开拓新内容 公司便民增值业务类型继续丰富和完善，1H新增艾普宽带使用费代收以及川航里程积分兑换业务，并率先实现利用自助终端代售火车票。另外，公司正与邮政及顺丰合作试点业务。目前公司共拥有1398家门店，广泛且密集的网点布局，为便民增值业务的推广和发展提供良好的基础。 下调 13-14 年EPS 预测为0.91、1.03 元、“中性”评级 公司是 A 股唯一的便利店标的公司，看好其广泛且密集的门店网络价值，但考虑到新开门店的培育和人工、租金费用的持续上涨压力，我们判断公司经营杠杆短期难以改善，下调13-14 年EPS 预测为0.91、1.03 元（原为0.95、1.07），现价对应13 年动态PE 估值约18.2X，维持“中性”评级！ 风险提示：CPI 低位运行抑制同店增速；人工、租金费用率高企；渠道下沉带来经营不确定性。 |
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