平安银行公布2013 年上半年实现税后净利润人民币75.3 亿元，同比增长10%，占高华/路透市场预测2013 年全年预测的52%/53%，因为手续费收入的高增长被信贷成本走高所抵消（上半年/二季度信贷成本分别为66/79 个基点）。主要积极因素：1) 二季度净息差持稳，该行基于日均余额计算的上半年净息差为2.19%（一季度为2.18%），受益于贷款结构和定价的改善（我们基于期末余额均值估算的二季度净息差环比上升12 个基点至2.21%）；2) 在信用卡业务、理财产品销售和咨询顾问费收入高增长的推动下，二季度手续费收入增长强劲，同比/季环比增幅分别达到93%/42%；3) 存款快速增长，季环比/半年环比增幅分别为10%/15%，主要受定期存款增长驱动。主要不利因素：1) 虽然不良率仅有小幅上升，但我们仍感到担忧，因为该行上半年逾期1 天以上贷款增长了人民币76 亿元（占总贷款的1%，可能部分源于其信用卡业务的快速扩张），并且特别关注类贷款期末余额从去年底的72 亿元几乎翻倍至143 亿元；2) 投资于其它金融机构的理财产品同比/半年环比大幅上升335%/76%，至人民币1,590 亿元，其规模约为贷款总量的20%，如果这些资产与信贷相关则可能会造成贷存比被低估及拨贷比被高估。如果我们将这些投资视同为贷款，那么平安银行2013 年上半年调整后的拨贷比将下降30 个基点至1.48%，调整后的贷存比则将上升13.5 个百分点至80.4%。 投资影响 我们维持对平安银行的中性评级，并维持我们基于1.09 倍市净率计算的12 个月目标价格人民币12.94 元。我们认为平安银行将受益于来自平安集团的协同效应，但我们对其中小企业贷款的资产质量和低于同业的拨贷比感到担忧。主要风险：不良贷款/盈利好于/差于预期。 |
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