中报净利润同比增长12.59%，EPS 为0.43 元略低于预期，公司预计2013 年前三个季度净利润同比增长0%-30%。2013 年上半年公司营业收入为3.74 亿，同比增长30.95%，其中二季度增速收入同比增长30.84%，与一季度的31.02%基本持平；上半年归属于母公司股东的净利润为8660 万，同比增长12.59%，EPS 为0.43 元略低于预期。其中第二季度净利同比下降31.86%，较一季度的增长31.03%大幅下降。公司预计2013 年前三个季度净利润同比增长0%-30%。 毛利率平稳，费用率大幅上升，应收账款较快增长，存货平稳增长，经营现金流仍为负数。2013 年上半年，公司毛利率为66.49%，同比基本持平；上半年销售费用率为28.30%，同比大幅上升4.6 个百分点，其中由于新开门店、新业务组建团队及开设高端买手店，导致工资及福利费用、门店装修费用、门店租金等增长较快；管理费用率为9.07%，同比上升2.78 个百分点，其中办公差旅费用、折旧费用增长较快；期末应收账款为1.54 亿，较年初大幅上升38%，给予加盟商的信用支持力度较大；存货为2.97 亿，较年初增长11%，保持基本平稳；上半年的经营现金流为-5947 万元，仍为负数。 渠道谨慎外延扩张，探索多层次渠道模式，团购业务趋势待发。（1）与年初计划新开门店120 家相比，公司针对变化的市场环境，及时调整了营销渠道拓展速度，自有品牌预计全年开店约80 家。截至2013 年6 月30 日，公司门店总数为502 家，较2012 年12 月31 日净增59 家。其中，直营店为331 家，新开62 家，加盟店为171 家，减少3 家。（2）公司在澳门金沙城品牌集合店成功的基础上，借鉴欧洲、日本、韩国专卖店经营模式，引入品牌集合大店和品牌集合店模式，从而形成单品牌店、品牌集合店、品牌集合大店的多层次营销网络体系。公司准备在广州太古汇、澳门金沙城等高端shopping mall 里打造品牌集合店，而衡阳高端精品买手店则是品牌集合大店的首次尝试。（3）上半年，团购定制团队组建完成，并在全国成立了5 个办事处。。目前团购定制业务主要针对集团企业或单位的职业装定制，专业量体师为每一订单客户量身定制，强调客户的专属感和个性化。 下调盈利预测，维持“推荐”评级。下调13-15 年EPS 预测至1.07/1.41/1.81元，PE 分别为15/11/9 倍。终端消费短期受到零售景气度下降的影响，公司外延扩张及内涵增长都受到一定程度的影响，同时由于推进品牌集合买手店及团购定制等新业务，短期费用压力较大，但我们认为这不改公司高端男装直营、多品牌管理等长期核心竞争力。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济持续回落打压消费信心；国际品牌加剧百货渠道竞争；新业务拓展不及预期。 |
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