上半年公司毛利率为28.18%，比去年同期下降较大幅度，但鉴于公司新增营收占比较大的天然气业务与传统制造业务差异较大、毛利率较低，公司综合毛利率下降无意义。主要业务拆分来看，油气处理系统毛利率为39.21%，比去年同期提升0.21 个百分点；油气田开采系统毛利率为57.8%，比去年同期提升27.9 个百分点；油田环保系统毛利率为40.14%，比去年同期提升0.37 个百分点；油田工程技术服务毛利率为51.24%，比去年同期提升3.61 个百分点；天然气运营毛利率为5.49%，较去年全年此业务5.18%的毛利率有所提升。由此来看，报告期内公司各业务盈利能力均稳中有升。 2013 年上半年实现归属母公司净利润4201 万元，同比增35%；2013Q2 单季度实现归属母公司净利润3397 万元，同比增30%，较一季度60%的同比增速有所回落。上半年归属于母公司净利润同比增速大幅低于营收同比增速，主要系新增的、营收占比较高的天然气运营业务板块毛利率较低。报告期内，公司的管理费用同比增长53%，系研发费用的增长和新增两家控股子公司带来的管理成本和固定资产折旧的增长；销售费用同比增长26%，系公司加强国内外市场布局以及海外营销网络建设而增加相关费用。 发改委上调非居民用天然气价格对公司天然气运营业务有一定负面影响。此次天然气价格调整区分存量气和增量气，原则上来讲，对存量气门站价格适当提高，对增量气门站价格一步调整到2012年下半年以来可替代能源价格85%的水平，因此，对于公司处于试运营阶段的山西孟县项目，中石油方面将其认定为增量气项目，欲提高供气价格，而天然气价格的变动公司需要与下游大客户沟通，这便推迟了山西项目的运营时间，对公司短期内燃气业务营收有一定负面影响。长远来看，“十二五”期间提高天然气在一次能源中占比是国家的能源战略，因此，随着新的天然气定价机制逐步建立，公司天然气运营业务将保持快速发展势头。 三大油海外项目进展低于预期，上半年新签订单不甚理想。上半年公司新签订单1.79亿元，同比下降4%；期末公司在手订单4.3亿元。目前，三大油的海外油气投资项目陆续进入扩产期，包括中石油的哈法亚项目二期、艾哈代布项目三期和中海油的米桑项目，根据公司历史业绩，公司有望斩获较大比例的订单。但这些项目受制于产油国的审批进度，因此，这些订单能否在今年下半年释放出来还有待跟踪。这些订单的签订与否对公司明年业绩影响较大。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.32、0.41和0.54元，同比增长51%、30%和30%，对应2013年PE 为37倍，PB 为4.3倍。三大油的海外油气投资项目陆续进入扩产期，下半年有望陆续释放订单，为公司油气处理系统未来几年营收增长提供基础；天然气运营业务2013年或将供气2.5亿方，实现迅猛增长，并伴随后续燃气输配项目的建设未来几年持续高速增长；同时，公司在下游油气销售及利用领域积极拓展，不断进行天然气加气站业务的布局；不久前，公司还收购柳林煤层气项目，成功进入上游油气资源开发领域，我们看好公司天然气产业上下游一体化的未来发展前景，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）海外业务毛利率较低；2）三大油海外油气项目进展速度不达预期；3）受此次天然气价格调整影响，天然气运营业务推广降速 |
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