上半年起亚汽车产销量均超年度计划10%，共实现汽车销售27.65万辆，同比增长25%，明显好于乘用车行业14%的平均增速。汽车业务实现销售收入270亿元，同比增长28%。实现净利润20.6亿元，同比增长8.8%，其中一季度净利润10亿元，二季度为10.6亿元，汽车业务贡献EPS0.61元，占比提升至90%。 （2）纺织和拖拉机业务明显减亏 原材料棉花价格的走低导致公司纺织业务明显减亏。家纺公司推进新品开发、品牌建设。主要产品纱线、坯布、家纺的销售量均达到年度计划，分别为12,346吨、830万米、106万套，同比增长24%、27%、3%。纺织公司上半年合并营业收入5.6亿元，同比增长8.06%。南纬纤维科技公司仍处于成立初期，市场正逐步开发，上半年实现营业收入2,120 万元，同比增长71%，随着产能的逐步释放，下半年有望继续减亏。拖拉机业务收入也增长6%，扭亏效果明显。 （3）高速公路最差时期已经过去 上半年高速公路业务业绩下滑明显，新开宁扬高速由于折旧高，车流量少而大幅影响了京沪高速的盈利能力，但随着宁扬高速车流量逐步增长，盈利环比向好。去年十一起实行的节假日免费通行，从基数效应看，盈利同比下降的影响逐步消除，且三、四季度节假日较上半年减少，因此宁沪及西铜、徐州通达等高速的盈利情况也同比环比有所恢复。 （4）电厂业务发展形势良好，小幅提升公司业绩 陈家港电厂持股比例为：悦达集团20%，江苏国信集团25%，神华股份55%。陈家港发电公司已成立5年，目前两台66万千万时超临界机组正顺利运行。陈家港电厂已于2012年9月正式生产，今年上半年在发电量保持稳定，煤价下跌的背景下，上半年实现净利润7,699万元，2013年计划实现2-3亿元的盈利，小幅提振业绩。 （5）非经常性损益增加，财务费用大幅降低 上半年公司非经常性损益贡献业绩0.08元，主要是东风汽车归还欠款冲回前期还账准备和处置房产所增加的收入。公司目前现金流充足，资产负债率环比、同比均出现下降，公司目前资产负债率为46%，远低于去年同期的58%，财务费用大幅下降，财务费用率为10.44%，同比下降3.61个百分点。 投资建议 公司汽车业务基本面依然较好，销量和收入保持快速增长，税收的基数影响在下半年消除，新工厂的投产进度快于预期，我们对公司盈利预测进行了小幅调整，预计2013-2015年汽车业务的EPS分别为1.32、1.53、1.76元，综合每股收益为1.43、1.64、1.91元。当前股价对应13-15年PE分别为6.97、6.07、5.21倍，考虑到汽车业务的业绩确定性和成长性，我们认为当前股价具备安全边际，估值具备向上修复的空间，继续给予“推荐”评级。 |
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