康恩贝(600572) 经营稳健，产物发卖慢慢向好

2013-8-24 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 723| 评论: 0|原作者: 杨扬|来自: 东方财富网

摘要: 　　业绩基本符合预期，新老产品销售情况将逐步好转。2013年上半年实现营业收入13.91亿元，同比增长5.52%，实现扣非净利润1.41亿元，同比增长21.85%。业绩基本符合我们的预期。根据公司半年报数据，我们对此前预计修 ...

　　业绩基本符合预期，新老产品销售情况将逐步好转。2013年上半年实现营业收入13.91亿元，同比增长5.52%，实现扣非净利润1.41亿元，同比增长21.85%。业绩基本符合我们的预期。根据公司半年报数据，我们对此前预计修改如下：虽然天保宁因招标进度的缓慢影响了销量增长（预计上半年天保宁销量同比增长20%左右），但是随着全国药品招标进度的实行，其有望在浙江、江苏、上海和北京等优势地区快速放量，预计全年销售额增速将在40%左右；前列康上半年已逐步恢复增长，预计全年可实现销售额同比小幅增长；金华金奥康平稳增长，乙酰半胱氨酸和汉防己甲素等品种将持续高速增长势头（上半年汉防己甲素业绩同比增长超过100%）；肠炎宁等天施康主导品种销售情况持续向好；麝香通心滴丸已逐步在国内销售（上半年实现销售收入2000万元），并进入了广东省基药增补目录，我们预计其将在公司大力学术推广下实现快速放量。基于公司老产品销售改善和潜力新品逐步放量增长，我们认为公司业绩将逐步好转。
　　“三船”模式营销体系整合促使销售费用率稳中有降，快速增加的研发费用推高公司管理费用。根据公司半年报数据显示，公司2013年上半年销售费用5.74亿元，占营业收入比例41.31%，同比下降0.75个百分点，这是由于公司销售体系整合效率提高所致；公司上半年管理费用1.35亿元，占营业收入比例9.68％，同比上升0.13个百分点，管理费用的快速增加是由于研发投入增幅较快所致。随着公司营销体系整合的进行和销售规模的扩大，我们预计其销售费用率将稳中有降。公司管理费用将因公司的上市新品四期临床和老产品二次开发而保持快速增长，其管理费用率将保持稳定。
　　麝香通心滴丸四期临床启动，干扰素等新药研发进展顺利。公司麝香通心滴丸四期临床的启动将对产品在终端的认知度和安全有效使用方面有较大的提升，也有助于公司产品在终端的放量增长。另外，公司参股研发的高效复合干扰素进入一期临床阶段，化药1.1类新药EVT-401的合作开发也在积极推进。这些前景良好的新药研发将为公司的未来培育出重磅新药，从而将大幅提振公司未来业绩。
　　维持给予公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况，我们调整之前的盈利预测，预计公司2013年-2015年的EPS分别为0.49元，0.64元和0.85元。以公司2013年8月22日收盘价12.83元来计算，其2013年-2015年市盈率分别为26倍,20倍和15倍。由于公司现有老品种业绩将逐步改善以及新品将实现快速增长，因此我们维持给予对公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示：1、销售费用增加过快；2、老产品销售改革不达预期。

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