上半年业绩增速接近预计区间下限，略低于市场预期。我们预计可能是由于6 月份市场资金紧张，开发商对公司施工项目的结算和回款发生拖延，为了应对风险，公司放缓了部分项目施工进度所致。公司上半年预收款同比增长98%，透射出公司开工项目很多，但存货同比大幅增长182.54%，折射出结算放缓，产值收现比由去年同期0.65 下降至0.57，则反映出回款减少。随着7、8 月份市场资金紧张状况逐步缓释，我们预计公司施工进度将恢复正常，下半年收入增速有望快于上半年，而存货和产值收现比预计也将有改善。 公司跨区域运营能力不断提升。上半年除东北外，公司华南以外其他地区均实现较快增长，显示出公司上市后在全国重要区域设立分支机构，同时对组织运营架构进行相应调整，其产生的效果正不断显现。另外上半年通过设立普融小贷，完善与上游供应商的合作，收购拥有建筑设计甲级等资质的建筑设计院城建达，拓展了公司设计业务的方向，公司综合实力得到不断提升。 除受益预期渐稳的地产产业链之外，我们更看好公司未来中长期持续稳定的增长。首先，大客户发展战略使公司业绩在地产市场多变的环境下能够相对保持稳定增长；其次，股权激励给出了13 年至15 年净利润增速不低于27%、30%、33%、36%的考核指标；最后，公司经营稳健，财务状况远优同行，拥有货币资金近14 亿，资产负债率仅为33.48%，能够有力支持未来发展，特别对于从今年开始适度参与对风控和资金要求较高的市政园林项目。 财务与估值 根据中报我们调整了部分盈利预测,预计公司13-15 年每股收益分别为0.56、0.72、0.98 元（原预测0.61、0.83、1.07 元），参考可比公司估值,维持公司13 年26 倍PE 估值,对应目标价14.56 元，维持公司增持评级。 风险提示 房地产调控带来的经营风险；应收款出现坏账损失的风险等。 |
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