今年上半年，全球原油供需根基面相对宽松，原油价钱有所回落；再加上二季度，国内宏观经济增速下滑，下流炼化市场需求疲软，部门化工产物供大于求、价钱创汗青新低；公司上游、炼油、发卖和化工等板块的事迹均有所回落，尤其是炼油和化工二季度重现小亏。 （二）、3月成品油定价新机制后，炼油亏损得到系统性修复 公司的炼油经营状况去年从二季度开始逐季好转，得益于去年发改委几次成品油价格通过“下调时少调、上调时多调”、使得国内成品油价格与市场化接轨的价格的差距缩小。今年3月发改委推出了新的成品油定价机制，基本保障炼油在原油价格130美元/桶以下时不亏损。今年二季度炼油略亏约0.8美元/桶，主要是二季度原油价格回调导致库存跌价损失所致，上半年整体还是实现了微利；预计下半年炼油板块盈利将有所改善。 （三）、化工板块受宏观经济拖累，未来几年将缓步复苏 去年下半年随着宏观经济的企稳，公司石化板块大幅扭亏，单吨乙烯EBIT去年三、四季度分别修复到433元/吨和605元/吨；但今年以来，宏观经济复苏力度较弱，石化板块一季度只有微利，单吨乙烯EBIT下滑到只有67元/吨，二季度更是重新出现亏损，这是近4年来除了去年二季度外的少有的单季度亏损，单吨乙烯EBIT的亏损幅度约为240元/吨；三季度由于补库存因素而好多化工品价格普涨反弹，预计将恢复盈利；该板块的持续好转情况需看宏观经济的复苏力度。 我们测算未来3-4年的全球乙烯新增产能为500-600万吨之间，产能增速为3-4%，2013年到2015年产能增速逐年降低，2013-2015年全球乙烯开工率将从2012年的86.5%缓步提升至87.2%、87.8%和88.7%；中石化的化工板块作为对化工中上游的综合反应，其历史上的盈利情况基本与大石化的景气周期相吻合；我们判断未来几年的盈利状况也将缓步复苏。 （四）、上游和销售板块略有回落由于对全球经济增速放缓的担忧挥之不去，今年上半年特别是二季度国际原油价格回落较多，因此二季度上游勘探开发板块经营利润环比下降约10%，从一季度的162亿元下降到二季度的147亿元；三季度受埃及局势和夏季用油季节性影响，原油价格回到年初高位，总体看，下半年，上游板块业绩将会回升。 成品油销售板块总体比较稳定，今年宏观经济复苏力度较弱、二季度经济增速下台阶，成品油需求特别是北方地区的柴油需求不振，公司成品油销售盈利同比和环比均有所下滑；该板块业绩的好转尚需等待宏观经济的转暖。 投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.51元、0.59元和0.68元，公司估值处于底部，维持“推荐”评级。 |
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