收入快速增长来源于先玉335 的持续放量以及登海605 的销量高增长。12-13 销售季，公司调整先玉335 的销售策略，放缓了在四季度的出货量，这不仅有利于终端价格的提升，也提升了经销商的销售积极性，整个销售季实现16.7%的增长，预计推广面积在2200 万亩左右，此外结算调整也是今年上半年同比大增的主因之一。母公司方面，得益于高产、高抗倒伏的特性，主导品种登海605 的销量仍然保持高增长，预计推广面积约达750 万亩（+50%）。 无惧行业库存压力，毛利率小幅提升。公司的主导品种先玉335、登海605 属于高端品种，相比同行较大的返利空间有助于提振经销商的积极性，同时去年的大田种植亦表现出色，因此12-13 销售季持续旺销，并且在行业库存压力较大的情况下，终端价格及结算价格均实现了小幅提升。此外，12 年制种丰产也使得公司的制种成本有所下降。这些因素共同导致了公司的整体毛利率提升0.53 个百分点至56.48%。 若 9 月天气理想，四季度公司业绩有望继续超预期。登海605 属于高产品种，但对天气的要求相对较高。若今年的天气状况理想，则605 的高产表现有望延续，从而将大大促进13-14 销售季的推广。此外，上半年登海605 在陕西、山西均获得引种成功，适宜推广面积进一步扩大。 高增长持续，公司应可享受估值提升。行业库存压力以及市场担心公司后继品种乏力是前期公司股价跌幅较大的主因，但过往三个销售季（10-11、11-12、12-13）公司的收入增速分别达16%、25%、37%，母公司品种持续高增长已逐步成为公司业绩增量的主要来源，进一步佐证了公司研发实力领先、后继品种无忧。我们预期在天气同比相若的情况下，9 月主导品种的种植表现仍然优秀，公司在四季度的品种销量有望继续保持高增长，公司应可享受高估值溢价。 稳健型配置品种，维持“强烈推荐”评级。我们预计13-15 年EPS 分别为1.02/1.26/1.51 元，对应PE 分别为24/20/16 倍，维持目标价30.06 元。 风险提示：行业库存压力大，主导品种先玉335 及登海605 的推广低于预期; 营销费用超预期；天气因素导致登海605 表现不佳。 |
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