投资收入增长明显：公司上半年投资收入（投资收益+公允价值变动-联营企业收益）为20 亿元，同比增长35%，投资收入占营业收入的比重为36%，同比提升6 个百分点，主要是受益于以主动套利、ETF 做市套利和阿尔法策略等为主的量化投资交易以实现稳定收益。期末公司权益类证券及证券衍生品占净资本的比例由年初的35%下降至20%。 经纪业务占比低位持平：上半年公司经纪业务实现净收入14.6 亿元，同比增长18%。上半年公司实现股基交易额市场份额4.79%，较2012 年的4.54%有所提升；上半年股基佣金率约7BP，较2012 年全年的7.8BP 下降约10%。上半年公司经纪业务收入占营业收入的比例为26%，同比增加2 个百分点。 投行、资管、利息收入有所减少：上半年公司实现承销业务收入3.3亿元，同比减少11%；资管业务收入3.7 亿元，同比减少21%；利息收入10 亿元，同比减少9%。 创新业务贡献进一步提升：期末公司融资融券余额为142 亿元，较年初增长103%，市场份额6.4%，排名市场第三。本期包括两融在内的创新业务收入占营业收入的比例达到28%，较2012 年全年提升11.5个百分点。 投资建议：公司董事会通过《关于公司发行境外公司债务融资工具一般性授权的议案》，规模不超过最近一期末公司净资产额的50%（约300 亿元），自股东大会审议通过之日起36 个月内有效，这将显着提升公司募集资金的灵活性和资金优势，有利于其创新优势的进一步加强。我们维持公司增持-A 的投资评级，目标价14 元，继续将其作为券商股的首选。 风险提示：投资环境大幅变化；创新进程显着放缓。 |
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