我们依然看好国内生活用纸行业的增长空间及机会，城镇化及居民消费升级将无疑带来一个非常大的“蛋糕”，足以容得下几大优势企业未来扩张和发展。我们认为，基于居民消费升级带动的行业需求增长必定是一个渐进式的过程，行业的竞争会引发整合，但整合的效应不可能即时显现。另一方面，从供给端来看，行业产能的扩张尤为明显：2011-2012年全球生活用纸市场新增产能约340万吨/年，而中国仅2012年，其新增产能合计就达148万吨/年（2009-2011年，中国新增产能依次为33万吨、41万吨和57万吨），无疑成为全球增长最快的市场之一。我们认为，2012年或将是中国生活用纸产业迈入“爆发式”扩张的起点。由于产能的释放必须与市场需求增长相匹配，因此一旦新增供给大于需求增量，行业发展将受阻，企业也因竞争加剧而降低盈利能力。 公司作为国内生活用纸行业前四甲之一，2013年以来其销售和盈利均已面临较大的压力。1-6月份，公司收入同比增长仅4.57%，与上年同期30%左右的增速相比，大幅下降。单季分析来看，公司Q1、Q2收入同比分别为+0.31%和+8.42%，净利同比为+59.5%和+1.08%，与Q1相比，公司Q2收入规模获得了一定的提升，但净利增速却呈现明显下滑，主要因为：在行业竞争加剧的情况下，公司面临着规模份额与盈利指标之间的“选择”，在Q1，公司侧重于追求利润指标，其毛利率、净利率与去年同期相比，有了大幅提升，同时费用控制有效。而在Q2，公司侧重于抢占份额，明显加大了渠道等方面投入，其销售费率从13.3%—>14.95%，上升了1.65个百分点，结果是公司销售额从上年同期的5.7个亿增加至今年的6.2个亿，单季净增额达5000万元。 公司目前产能和销售额均居行业第四，尤其是与“清风”、“心相印”等国内领先品牌相比，无论是产能还是渠道等资源，尚存一定的差距。近几年来，公司采取赶超策略，从产能、产品及渠道等方面积极推进，取得不错效果，目前来看，其市占率、影响力已快速提升。我们认为，尽管行业竞争格局趋于激烈，但公司通过多年积累，已具备对抗领先企业的实力；同时，在整个行业整合的过程中，公司一定是为数不多的受益者之一。我们看好公司未来几年的发展及空间。 盈利预测： 预计2013-14年按公司最新股本摊薄后EPS分别为0.61元和0.80元。给予“增持”评级。 |
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