净利率下降0.87 个百分点。（1）行业低迷导致成本转嫁能力减弱，高毛利率的水产料增速下降更多，造成毛利率下降。（2）公司按计划扩张，固定资产同比增长50%左右，存货和应付薪酬大幅上升，而产品销售不佳，导致费用率上升。净利率的下降导致公司利润增速大幅低于收入增速。 三季度未实质性好转，全年业绩承压。（1）公司预计1-9 月业绩增速-30%到0%，即7-9 月旺季增速在-38%至13%左右。（2）7 月份以来华南片区台风相继登陆，天气难言好转，导致整个水产料行业持续低迷。（3）三季度公司业绩恢复速度低于市场预期。公司二、三季度旺季贡献主要业绩，未来四、一季度的经营情况难以使公司整体业绩好转。即短期内公司整体业绩好转较难。期待明年二、三季度的旺季表现。 盈利预测:13-15 年EPS0.44、0.66、0.83 元，对应PE24、16、13 倍。 投资建议：（1）中国是水产养殖大国，生产了全世界60%左右的养殖水产品，而水产饲料的产量只占全世界的37%，商业水产料普及率的提高还有很大的空间，长期看好。（2）水产养殖易受突发事件影响，13 年的极端天气条件导致全行业陷入负增长。海大集团质地优良和增长逻辑未实质改变。（3）我们长期看好行业和公司，建议投资者长期持有公司。但短期内业绩好转的空间有限，下调至推荐评级。 风险提示：疫病因素，天气灾害。 |
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