章源钨业上半年实现收入9.5 亿元，同比上升7.8%；归属母公司净利润5962万元，同比下降34%，折合每股收益0.14 元，符合我们的预期。二季度实现收入5.2 亿元，同比与环比分别上升5%与18%；归属于母公司净利润3482 万元，同比下降25%但环比上升40%，折合每股收益0.08 元。业绩环比回升主要由钨产品产销量上升所致。 评论：1）钨产品产销量增加推升营业收入。进入二季度生产旺季，矿山产量环比增长，加上钨精矿均价环比上升17%，推升当期主营业务收入环比增加18%。2）毛利率维持平稳。公司需要外购仲钨酸铵等原料生产下游深加工产品，在钨价上涨的背景下，公司通过加大钨矿产品生产力度以及调整下游产品价格，二季度维持毛利率平稳在22%。3）期间费用环比上升。二季度期间费用总计7051 万元，环比提升19%，主要由于管理费用与财务费用上升所致。 发展趋势 钨价近期受收储支撑，但下游需求仍现疲弱。受中国五矿收储的推动，钨价年初以来上涨约30%，而五矿继续提升8 月指导价格至16 万元/吨，较目前市场成交价高约5000 元/吨水平。虽然短期内五矿将会继续收储钨精矿和APT，但由于下游需求并未明显好转，终端用户仍持观望态度，加上海外消费商进入夏休假期，钨价上涨可能受到限制。 高端深加工产品是公司未来重要盈利增长点。公司“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程（一期）”项目已完成建设，该项目的实施将有助于提高公司高端硬质合金产品的档次，增强公司产品核心竞争力，成为公司新的利润增长点；但该项目面临着新产品线工艺管理、市场开拓等诸多不确定因素，能否达到预期效益仍有待观察。 盈利预测调整 维持 2013/2014 年盈利预期为0.31/0.28 元。预计2013/2014 年钨精矿价格+7%/0%；钨产品生产量维持平稳；单位成本上升2%/2%；低于共识的0.40/0.50 元。 估值与建议 股价维持震荡，近期缺乏催化剂。公司股价前期随有色板块呈现震荡态势，目前对应的2013/2014 年的P/E 为63/71 倍。虽然五矿将继续对钨精矿与APT 进行收储，但由于下游需求维持疲弱，海外进入夏休，钨价对股价难以提供上涨催化剂，加上估值仍处于较高水平，因此维持“中性”评级。 |
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