上半年电控、用电、变电站自动化业务收入分别增长306%、32%、23%，是上半年收入增长的主要动来源。电控业务高速增长的部分原因是上半年公司承接了较多的风电总包业务；变电站自动化的增长来自国网智能变电站建设的持续推进；用电自动化及终端业务收入增长的主要原因是公司在国网电能表招标中市场份额大幅提升。电控业务订单充足、趋势良好，我们预计下半年仍将保持高速增长；智能变电站也在稳步推进中，我们预计该业务今明两年能保持20%左右的增速；同时我们预计智能电表改造将在2014 年接近尾声，用电自动化及终端业务明年将出现下滑。 调度、轨道交通、农配网自动化等业务将扭转下滑趋势 上半年调度自动化收入下降22%，主要原因是省网级智能调度建设已近尾声，地市级智能调度尚未全面铺开。轨道交通业务收入下降13%，主要原因是去年地铁招标陷入停滞，新签订单很少。农配网业务收入下降14%，主要原因是上半年配电自动化建设推进速度低于预期。 盈利预测与估值：中期来看，我们预计智能调度和智能变电站将继续平稳推 进，配网自动化和分布式发电接入将有高速增长。国电南瑞作为国网旗下的二次设备产业平台，中期将充分受益于智能电网和分布式发电的推进；长期来看，公司的股东背景、技术能力也将使其继续保持行业龙头地位，持续受益于电网和其他行业自动化的发展。考虑增发摊薄，我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.77 元、1.05 元、1.30 元，对应的PE 分别为21 倍、15 倍、12 倍，维持“增持”评级。 风险提示：电网投资进度不达预期；高毛利业务增长停滞，综合毛利率持续下降。 |
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