上半年多个脱硫脱硝项目投运致营业收入大幅增加。上半年营业收入大幅增加主要因为收购的脱硫运营项目及上半年投运的脱硝BOT项目实现收入。2012年底公司收购的山西云冈电厂、内蒙古呼和浩特电厂及河北丰润电厂脱硫特许经营项目开始为公司贡献利润，以及去年底承接的山西运城电厂和山西云冈电厂脱硝BOT项目分别于今年2月和3月投运一台机组，剩余机组将于下半年正式投运。 毛利率上升，期间费用率下降。上半年建造项目和运营项目的毛利率均有提升，公司整体毛利率较上年同期提升3.16个百分点至44.08%。由于拓展市场领域、新增市场人员，销售费用同比增加297.4%，管理费用增幅相对较小，同比增加13.05%。由于长期借款不断偿还本金，费用化利息支出减少，财务费用同比下降170.79%。期间费用率由上年同期的15.36%下降到11.66%。 今年新中标项目奠定未来业绩增长基础。公司承接山西武乡电厂脱硝BOT项目、山西武乡电厂脱硫增容改造BOT项目、新疆图木舒克脱硫BOT项目，承接神华巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、四川巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、万州电厂新建工程脱硫吸收塔采购项目、安庆电厂脱硫EP项目、东方希望包头铝业脱硫改造EPC项目、洛阳伊川电厂脱硫改造EPC项目等。市场领域开拓取得较好的进展，为下半年及以后年度的业绩增长打下良好基础。 向上游活性焦产业链延伸。公司拥有独特的活性焦干法烟气脱硫系列技术，尤其对于西北部富煤缺水地区的燃煤电厂具有良好的市场前景。去年公司设立了控股子公司康瑞新源和锡林新康，推动公司活性焦干法烟气脱硫技术的发展和市场应用。 横向拓展，进军水务市场。围绕将再生水资源打造为“第二水源”的水务领域循环经济模式，公司投资了北京中天润博水务科技有限公司。目前正在开展太原市再生水工程项目。项目计划在2014年投运。预计日供水量约8万立方米，年收入约4500万元。 维持“推荐”的投资评级。预计2013/2014 年公司EPS 分别为0.35 元、0.61 元，对应PE 分别为56 倍、32.5 倍，考虑到我国大气治理升级将催生更大的脱硫脱硝市场空间，公司的业绩增速高于行业平均，目前较高估值有高增长消化，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧毛利率下降，工程回款缓慢致现金流紧张，项目进展低于预期。 |
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