经济低迷和温和天气导致电池更换需求延缓，同时铅价持续下行，经销商维持低库存运行，去库时间长度超出预期，量价受压导致2季度低于预期；但3季度需求已明显转暖，同时铅价稳步上行，预计下半年业绩将重回上升通道。 （2） 混合动力时代来临，坐享AGM蓝海一片 混合动力时代即将来临，弱混（启动/停止系统）将在欧洲大规模装配，博世公司预计2013年和2019年装配率分别为50% 和90%，而中国的装配率也将由目前3%增长到2019年的30%，实现爆发增长。AGM新型电池将推动行业量价齐升，特别是龙头公司受益更为明显。 （3） 后汽车时代：保有量持续扩张，铅酸电池市场800亿。 我国汽车销量增速放缓，但保有量处于快速增长阶段（5年15%+）。我国汽车保有量饱和值将翻4 倍，铅酸电池配套+售后市场超过800亿，行业保持长期景气。 （4） "美丽中国"环保管控，铅酸电池行业限产趋势明显。 环保监管加强，限产趋势明显，行业集中度有望提升，目前市场龙头盈利能力稳步提升，毛利率有望由15%稳步提升至20%以上。 投资建议 我们预测公司13-15年实现收入54、74和102亿元，净利润为5.37、8.06和10.93亿元，EPS为0.63、0.95和1.28元，对应13-15年 PE为18.22x、12.08x和8.97x。我们看好铅酸电池的成长空间，此外，环保和新能源汽车热点将持续提升公司投资价值，维持公司"推荐"评级。 风险提示 宏观经济持续低迷，海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。 |
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