收入增长略低于预期，表观业绩增长符合预期。 受基数影响，收入增速略低于预期，但2 季度环比改善 分产品看，植物药2013H1 收入8.27 亿元，同比增长13.79%；化学药收入4.34 亿元，同比增长3.85%。2012H1 天保宁、阿乐欣、牛黄上清胶囊等产品收入增长90%以上，形成较高基数。2013H1公司植物药、化药占收入比重分别为59%与31%，合计90%。过亿品种7 个（加上今年预计过亿的汉防已甲素，2013H1 增速超过100%）。 单季来看，公司2013Q1 合并报表同比增速1.2%，Q2 同比9.9%，环比7.2%。环比增速较去年同期提升8.5 个百分点。 毛利率略有提升，财务费有所增加 2013H1 公司综合毛利率68.1%，较去年同期提升1.4 个百分点；期间费用率53.2%，较去年同期提高0.3 个百分点。期间费用率的提高主要受财务费用支出增幅较大所致。2013H1 财务费用3100 万元，较去年同期增长82%，费用率提高0.9 个百分点。 营销改革方向确定，麝香通心滴丸销售逐渐步入正轨 公司营销平台较多且分散，但反过来营销工作提升空间较大。经过一段时间的摸索，公司初步明确营销系统未来将形成“基药营销”、“OTC 营销”、“创新处方药营销”三大网络体系，有望刺激下半年收入增速逐渐恢复。麝香通心滴丸2013H1 实现销售收入2000 余万元，全国性销售网络布局及市场规划初步完成，销售逐渐步入正轨。 投资建议 我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.48/0.61/0.79 元，对应目前股价PE26.5x/20.6x/16.0x，维持推荐评级。 |
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