前端继续发力，后端增长超预期。尽管公司阐述了报告期内政府支付能力下降与行业竞争加剧的风险，但凭借优秀研发、一体化解决方案和市场网络，公司仍保持良好增长。其中前端收入达18.8 亿，同比增长51％，虽毛利率下降2.84％主要因公司推出中低价产品以及策略性降价以抢占市场所致；后端收入达13.4 亿，同比增长21％，毛利率同比亦提升2 个点达57％，无论增速及盈利能力均超预期，主要受益NVR 及网络存储升级。公司系统集成收入同比增长71％，亦反映垂直整合和集成能力在大幅提升。下半年行业进入旺季，海康继续整合市场提升前端市占率是趋势，公司较乐观展望亦反映积极态度。 坚定看好安防行业及龙头海康的长线逻辑。未来国内新一轮智慧城市建设、海外市场需求好转、民用业务逐步兴起以及高清智能化进入20～50％高速渗透阶段，将保障行业维持较高景气。而项目向大型化和综合化演进后，对一体化解决方案、服务支持能力以及垫资能力提升均利好行业龙头。我们认为海康凭借大规模研发投入、软硬件一体化以及全球营销网络和品牌，将进一步走向垂直一体化和全球化，实现稳健复合增长。公司此前披露了13 年“百亿海康”销售目标，以及2015 年实现收入200 亿元，对应3 年复合41％增长，显示公司对中长线成长的信心。 维持“强烈推荐”，上调目标价至30 元。公司Q2 及Q3 展望均超预期，下半年加速增长，我们看好行业和公司的长线逻辑。公司前期股价较为落后，但随着业绩提速、减持压力释放以及年底估值切换，后期有较大补涨空间。我们上调13/14/15 年EPS 至0.75/1.03/1.40 元，当前股价22.77 元对应PE 为31/22/16 倍，上调目标价至30 元，相当于14 年29 倍PE，维持强烈推荐评级。 风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，技术更新换代风险。 |
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